조세회피와 기업위험 ―장기유효세율을 중심으로―

박종일

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자료유형: 학술저널

저자정보: 박종일

저널정보: 한국세무사회 부설 한국조세연구소 세무와 회계연구 세무와 회계 연구 통권 제13호 (제6권 제3호)

발행연도: 2017.12

수록면: 275 - 331 (57page)

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본 연구는 상장기업을 대상으로 조세회피와 기업위험 간의 관계를 실증적으로 분석하였다. 조세회피 관련문헌에서는 최근 조세회피 성향이 높은 기업일수록 기업위험이나 미래 세무불확실성을 증가시킨다는 주장이 제기되어 왔다(Dhaliwal et al. 2015；Hutchens and Rego 2015；Guenther et al. 2017；김진수․김임현 2016 등). 하지만 국내의 경우는 이와 관련한 연구가 미미하다. 또한 앞서의 국내 선행연구는 단기 유효세율에 초점을 둔 분석이며, 또한 유가증권기업만을 대상으로 하였다. 이와 달리, 본 연구는 장기유효세율로 측정된 조세회피 성향과 차기 기업위험 간의 관계를 중심으로 분석하고, 또한 연구범위를 확장시켜 상장기업 전체를 대상으로 분석하였다. 분석을 위해 본 연구는 Dyreng et al.(2008)의 방법에 따라 5년간의 누적유효세율인 CASH ETR 및 GAAP ETR를 이용하며, 종속변수인 기업위험은 투자자 측면에서 t＋1년도 주식수익률의 분산과 체계적 위험(베타)을 이용하였다. 분석기간은 관심변수를 기준으로 2003년부터 2015년까지, 상장기업 중 금융업을 제외한 12월 결산법인으로 대상으로 최종표본 8,630개 기업/연 자료가 이용되었다. 본 연구의 실증 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체표본의 경우 CASH ETR과 GAAP ETR로 측정된 조세회피 성향이 높은 기업일수록 차기 기업위험(예로, 주식수익률의 분산과 체계적 위험)은 유의하게 증가되는 것으로 나타났다. 하지만 시장유형별(KOSPI vs. KOSDAQ)로 전체표본을 나누어 분석하면 KOSPI 표본은 조세회피와 기업위험 간에 유의한 양(＋)의 관계는 나타나지 않았다. 이와 달리, KOSDAQ 표본은 조세회피와 기업위험 간에 유의한 양(＋)의 관계로 나타났다. 이는 앞서의 결과가 주로 코스닥기업에 기인한 것임을 의미한다. 둘째, 추가분석에 따르면 KOSPI 표본은 CASH ETR 또는 GAAP ETR의 5년간의 변동성이 높은 기업일수록 대체로 차기 기업위험은 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 이와 달리, KOSDAQ 표본은 두 변수 간에 유의한 관계가 관찰되지 않았다. 이러한 결과는 투자자들의 경우 유가증권기업에 대해서는 주로 유효세율의 변동성이 클 때 전반적인 세무관련 기업위험이 높다고 평가하는 데 반해, 코스닥기업에 대해서는 조세회피 성향이 높을 때 전반적인 기업위험이 높다고 평가하고 있음을 시사한다. 이상의 본 연구 결과는 기업의 조세회피뿐 아니라 유효세율의 변동성이 투자자 관점에서 기업위험으로 평가될 때 시장유형에 따라 차별적인 반응이 있음을 보여 주었다는데 의의가 있다. 따라서 본 연구의 발견은 조세회피 관련연구에 추가적인 새로운 증거를 제공한다. 또한 본 연구 결과는 투자자들의 경우 두 시장유형별(KOSPI vs. KOSDAQ)로 세무위험에 따른 미래 현금흐름의 불확실성 정도를 낮은 유효세율(조세회피)과 유효세율의 변동성 측정치에 따라 다르게 평가하고 있음을 보여 주고 있기 때문에 학계뿐 아니라 과세당국이나 규제기관 및 정책입안자에게도 유용한 정보를 더불어 제공할 것으로 예상된다.

This paper empirically examine whether corporate tax avoidance is associated with greater overall firm risk. Specifically, this study examine whether higher levels of tax avoidance (as reflected by low effective tax rates in the long-run) is associated with increased firm risk, as perceived by capital market participants (i.e., investors regarding expected future cash flows), thus this study use market-based measure of one-year-ahead stock return volatility and systematic risk as proxies for firm risk. Recent studies report empirical evidence consistent with the idea that tax avoidance is associated with higher firm-wide risk (e.g., Hutchens and Rego 2015；Kim and Kim 2016 etc.). However, the extent to which investors measure and evaluate a firm’s exposure to tax risk is well unknown in Korean Stock Exchange Market. Therefore, I test whether tax avoidance are associated with greater firm risk, two proxies of overall firm risk, included the volatility of future stock returns and future systematic risk (i.e., beta). For analysis, this study utilize two different proxies that prior research indicates capture tax avoidance and greater tax-related uncertainty. Following Dyreng et al. (2008), I calculate the CASH (GAAP) ETRs as the ratio of the sum of the cash tax payments (tax expense) over a five-year period to the sum of pre-tax accounting earnings over the same five-year period. Consistent with Hutchens and Rego (2015) and Guenther et al. (2017), I calculate the volatility of CASH (GAAP) ETRs as the standard deviation of annual cash tax payments (tax expense) divided by pre-tax accounting earnings over a five year period. Meanwhile, in regression analyses I multiply CASH (GAAP) ETRs by negative one, so that larger values indicate greater tax avoidance. Each of these measures captures tax decisions that potentially impose significant costs on firms and thus, should influence the market’s assessment of current and future after-tax cash flows (Hutchens and Rego 2015). This study predict that higher values for each of these tax avoidance metrics are associated with assessments of increased firm risk by investors. This study sample covers listed firms (i.e., KOSPI and KOSDAQ firms) in non-financial industries with fiscal year-end from 2003 to 2015. The empirical findings of this study are following. First, after controlling for several factors that affect firm risk, on average, this study find that firms with relatively low effective tax rates significantly increase in future stock return volatility and systematic risk in the full samples. Second, when this study partition the sample into KOSPI and KOSDAQ firms, I find that the positive relation between tax avoidance and firm risk (i.e., future stock return volatility and systematic risk) is more pronounced among KOSDAQ samples, whereas this paper not find the predicted positive relation between tax avoidance and firm risk in the KOPSI samples. Third, in the additional analysis when the study classify sample into KOSPI versus KOSDAQ firms, I find that the positive relation between ETR volatility and firm risk is more pronounced among KOPSI samples, whereas this paper not find the positive relation between ETR volatility and firm risk in the KOSDAQ samples. Overall, these results suggest that low effective tax rates measure over a long-run period and ETR volatility over a five-year period are superior proxies for a firm’s exposure to tax risk that leads to increased uncertainty about a firm’s future cash flows. Thus, this study conclude that only certain tax risk metrics capture investor uncertainty regarding a firm’s future cash flows, as reflected in the volatility of future stock returns and future systematic risk and commonly-used market-based measures of firm risk. This study makes several contributions to the tax accounting literature. First, this study provide evidence on the extent to which investors evaluate tax-related uncertainties(i.e., tax avoidance and ETR volatility), and whether those uncertainties lead to assessments by investors of higher overall firm risk. Second, in the study results indicate that two tax risk metrics (i.e., low ETR and ETR volatility) capture tax-related uncertainties that are consistently associated with increased firm risk. Furthermore, this study provide the novel evidence that the positive association between low ETR and firms risk, and the positive associated between ETR volatility and firms risk systematically vary according to KOSPI versus KOSDAQ firms conditions. Therefore, this study provides empirical findings that add to an understanding of the economic consequences of tax avoidance. Moreover, this study should be of interest to researchers that examine corporate tax avoidance [as proxied by CASH (GAAP) ETRs] and the volatility of annual CASH (GAAP) ETRs over the five prior years as a proxy for tax risk and the extent to which capital market participants understand the implications of tax-related information in financial statements. It should also be helpful to tax authorities, regulators, and policymakers in determining whether greater tax avoidance and volatility in CASH (GAAP) ETRs increases uncertainty about a firm’s future cash flows.

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