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본 연구는 레버러지효과가 존재하는 코스피 200 선물시장 거래량 및 미결제약정변화량 에 관한 정보가 코스피 200 현물시장 수익률에 유용한 정보를 제공하고 있는지를 실증 분석하였다. 분석 자료는 최근월물 일별 코스피200주가지수선물의 거래량 자료와 코스피 200 현물 수익률자료를 이용하였다. 실증분석모형으로는 VAR모형을 이용한 그랜즈 인과관계분석, 충격반응함수 및 분산분해와 비대칭적인 정보이전효과를 잘 모형화 할 수 있는 Nelson(1991)의 시간변동(Time-varying) EGARCH(1,1)-M모형을 도입하였다.
Granger 인과관계, 충격반응함수 및 분산분해 결과, 코스피 200 선물거래변화량뿐만 아니라 미결제약정변화량정보는 코스피 200 현물수익률의 변동에 통계적으로 유의한 수준에서 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다.
또한 Nelson(1991)의 시간변동 EGARCH(1,1)-M모형을 이용한 추정한 결과, 코스피 200 선물거래변화량과 미결제약정변화량은 코스피 200 현물수익률에 대해서 조건부 평균이전효과가 존재함을 보였다. 모든 변수간에는 비대칭적 정보이전효과가 통계적으로 1%수준에서 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 이로부터 투자자들은 호재보다는 악재에 더 민감하게 반응하고 있음을 추론해 볼 수 있다.
본 연구결과로부터 코스피 200 선물거래량과 미결제약정에 관한 정보도 코스피 200 현물시장의 움직임에 유용한 정보를 제공하고 있음을 보여 주었으며, 특히 코스피 200 선물미결제약정이 거래량보다 현물시장에 대하여 상대적으로 더 강한 영향력을 미치고 있음을 제시하였다. 이러한 연구는 해외의 기존 연구들과 대동소이한 결과를 보였으며, 향후 투자전략에 다소 도움이 될 것으로 기대된다.
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참고문헌 (28)
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Andersen, Torben / 1996 / Return Volatility and Trading Volume: An Information Flow Interpretation of Stochastic Volatility / Journal of Finance 51 : 169 ~ 204
Berndt, E. K. / 1974 / Estimation and Inference in Nonlinear Structural Models / Journal of Economic and Social Measurement : 653 ~ 665
Bessembinder, H. / 1993 / Price volatility, trading volume, and market depth: evidence from futures market / Journal of Financial and Quantitative Analysis 28 : 21 ~ 39
Chan, K. / 1991 / Intraday Volatility in the Stock Index and Stock Index Futures Market / Review of Financial Studies 4 (4) : 657 ~ 684
Chan, K. / 1992 / A Further Analysis of the Lead/Lag Relationship between the Cash Market and Stock Index Futures Market / Review of Financial Studies 5 : 123 ~ 152
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