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자료유형
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저자정보
저널정보
한국파생상품학회 선물연구 선물연구 제17권 제3호
발행연도
2009.1
수록면
67 - 97 (31page)

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본 연구는 지금까지 현물시장과 선물시장에 국한되어 온 기존의 국내 선행연구를 확장하여 차익거래시 KODEX200의 역할을 고려한 상장지수펀드 KODEX200시장, KOSPI 200현물시장, KOSPI200선물시장 간의 가격발견 능력을 측정하고, 이들 시장 간의 변동성 전이효과에 대해 분석하고자 하였다. 시계열의 비동시거래 등 허구적 문제를 통제한 벡터오차수정모형(VECM)에 의한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 새로운 정보의 도착으로 인한 KOSPI200현물과 KODEX 200간 관계와 KOSPI200선물과 KODEX200간 관계의 일시적인 불균형이 발생했을 때, 상장지수펀드 KODEX200가격은 균형회복을 위해 조정되지 않으며 오히려 KOSPI200현물과 선물가격이 균형을 위해 조정되고 있음을 보여주고 있다. 이는 KOSPI200현물과 선물가격은 새로운 균형가격에 도달하기 위해 상장지수펀드 KODEX200을 이용하고 있음을 의미한다. 둘째, KODEX200과의 불균형상황을 회복하기 위해, KOSPI200선물가격이 KOSPI200현물가격보다 더욱 빨리 반응하고 있다. 셋째, KOSPI200선물시장과 KODEX 200시장 간에는 일방적인 것이 아니고 쌍방향적인 피드백효과가 존재하나, KOSPI200현물시장과 KODEX200시장 간에는 KODEX200시장에서 KOSPI200현물시장으로의 일방적인 선도효과를 보여주고 있다. 다음으로 다변량 GARCH(1, 1)모형에 의한 시장간 변동성 전이효과는 다음과 같다. 첫째, KOSPI200선물시장과 KODEX200시장 간에는 일방적인 것이 아니고 쌍방향적인 변동성 전이효과가 관찰되고 있으나 KODEX200시장에서 KOSPI200선물시장으로의 변동성 전이효과가 크게 나타나고 있다. 둘째, KOSPI200현물시장과 KODEX200시장 간에도 일방적인 것이 아니고 쌍방향적인 변동성 전이효과가 관찰되고 있으며, KODEX200시장에서 KOSPI200현물시장으로의 변동성 전이효과가 크게 나타나고 있다. 본 연구의 결과를 종합하면, 가격발견과정에서 새로운 시장전반정보가 시장에 유입될 때 상장지수펀드(ETF) KODEX200이 먼저 반응하고, 다음으로 가격괴리가 발생하지 않도록 차익거래가 유발되어 KOSPI200선물가격이 반응하고 끝으로 KOSPI200현물가격이 반응한다고 할 수 있다. 이는 기존의 연구결과와는 다른 결과로서 레버리지가설, 직전가이하의 공매도금지 가설, 거래비용가설 이외에 기관투자자들의 선물매매 규제 가설에 의해서도 관련자산시장의 가격발견이 설명될 수 있음을 보여준다.
#Price Discovery #KOSPI200 Futures #KOSPI200 Spot #KODEX200 #Exchange-Traded Fund #ETF) #VECM #Mutivariate GARCH Model

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