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본 연구는 국내 기존의 연구를 확장하여 고빈도 자료를 이용한 한국주식시장의 위험과 수익률 관계를 검토하는데 있다. 본 연구를 위하여 2009년 1월 2일부터 2013년 6월 28일까지의 하루 중 KOSPI200 현물지수, KOSPI200 선물지수 및 KODEX200 ETF가격자료를 이용하였다.
위험은 하루 중 주가수익률의 표본분산(실현변동성)과 MA(1)-GARCH(1, 1)-M모형에 의해 생성된 조건부변동성의 합(GARCH변동성)으로 측정하였으며, 수익률은 일별종가수익률에 무위험이자율을 차감한 초과수익률로 측정하였다.
분석결과는 국내 기존연구와 달리 고빈도 자료를 이용할 경우 통계적으로 유의한 양(+)의 위험-수익률 관계를 나타내 위험과 수익률 간에 상충관계가 성립하고 있음을 보여주고 있다. 이러한 결과는 위험의 대용치로서 실현변동성이나 GARCH변동성에 관계없이 KOSPI200 현물시장, KOSPI200 선물시장 및 KODEX200 ETF시장 등 모든 시장에서 일관되게 나타나고 있다. 이는 투자자들이 주식시장의 위험이 높으면 높을수록 이에 상응하는 위험프리미엄을 요구하고 있음을 보여주는 것이다.
본 연구는 지금까지 국내연구에서 소외되어온 위험-수익률 관계 연구를, 고빈도 자료를 이용하여 처음으로 이론을 지지하는 분석결과를 도출한 점에서 기존의 국내 재무금융문헌에 기여할 뿐만 아니라 재무학자 간의 교육적 담론을 이끌어내는데 일조할 것으로 판단된다.
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Andersen, T G. / 1998 / Deutsche Mark-Dollar Volatility : Intraday Activity Patterns, Macroeconomic Announcements, and Longer Run Dependencies / Journal of Finance 53 : 219 ~
Andersen, T. G. / 1998 / Answering the Skeptics : Yes Standard Volatility Models Do Provide Accurate Forecasts / International Economic Review 39 : 885 ~ 905
Andersen, T. G. / 2003 / Modeling and Forecasting Realized Volatility / Econometrica 71 : 579 ~ 626
Bali, T. G. / 2006 / Is There a Risk-Return Trade-Off? Evidence from High-Frequency Data / Journal of Applied Econometrics 21 : 1169 ~ 1198
Campbell, J. / 1987 / Stock Returns and the Term Structure / Journal of Financial Economics 18 : 373 ~ 399
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