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논문 기본 정보

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한국증권학회 한국증권학회지 한국증권학회지 제45권 제2호
발행연도
2016.4
수록면
343 - 378 (36page)

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미국 정부채와 주식으로 구성된 포트폴리오를 만들어 2002년 1월부터 2011년 12월까지 10년간Black-Litterman Mean-Variance(BLMV) 모형과 Black-Litterman Copula-Opinion-Pooling(BLCOP) 모형의 투자성과를 측정하고 이를 비교하였다. 동 분석에 필요한 주관적 전망치로서 채권수익률은Nelson Siegel 모형으로 추정한 금리예측치를 이용하여 산출한 채권수익률을 사용하고 주식수익률은 로그 정규 확률변동성 모형(log-normal stochastic volatility model)으로 추정한 수익률을사용하였다. 두 모형에 의한 투자성과를 비교한 결과 거래비용을 고려하지 않을 경우 BLMV 모형이 BLCOP 모형에 비해 투자성과가 훨씬 우수한 것으로 나타났다. 또한 동 분석내용에 기초하여 주관적 전망치를 각각 1%, 10%, 50% 확대 조정하여 두 모형의 수익률 민감도를 분석한 결과 BLMV 모형은포트폴리오 수익률 하락과 함께 위험 증가로 위험조정수익률이 크게 하락한 반면 BLCOP 모형은수익률 하락에도 불구하고 위험이 감소함으로써 위험조정수익률이 크게 변동하지 않은 것으로나타났다. 다만, BLMV 모형의 위험조정수익률은 큰 폭의 하락에도 불구하고 BLCOP 모형보다는여전히 높은 것으로 나타났다. 한편 거래비용을 고려하여 분석한 결과 BLMV 모형 및 BLCOP 모형의 포트폴리오 수익률과위험의 차이가 미미함에 따라 BLMV 모형의 위험조정수익률(Sharpe 비율)이 BLCOP 모형보다여전히 높은 수준을 보임으로써 투자성과가 상대적으로 양호함을 보여주었다.
#블랙리터만 평균-분산 모형 #Sensitivity Analysis #블랙리터만 평균-CVaR 모형 #Black-Litterman Mean-Variance model #Portfolio Optimization #Black-Litterman Copula-Opinion-Pooling Model #Portfolio Performance #수익률 민감도 분석 #투자성과분석 #포트폴리오 최적화

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