아시아 국채 시장에서 위험 프리미엄의 추정과 수익률 스프레드 정보에 관한 연구

윤병조

doi:https://doi.org/10.38115/asgba.2017.14.3.1

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자료유형: 학술저널

저자정보: 윤병조 (사이버한국외국어대학교)

저널정보: 글로벌경영학회 글로벌경영학회지 글로벌경영학회지 제14권 제3호

발행연도: 2017.6

수록면: 1 - 19 (19page)

DOI: https://doi.org/10.38115/asgba.2017.14.3.1

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본 연구에서는 아시아 5개국(한국, 일본, 말레이시아, 싱가포르, 태국) 국채를 대상으로 이자율기간구조에서의 시간가변적 위험 프리미엄 존재여부를 GARCH-M 모형으로 검증하였다. 특히 표본기간을 글로벌 금융위기 이전과 이후로 구분하여 위험 프리미엄의 변화를 관측하고, 평균방정식과 분산방정식에 수익률 스프레드를 포함시켜 초과수익률에 대한 영향여부도 파악하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 글로벌 금융위기 이전에는 장기국채에서 태국을 제외하고 위험 프리미엄이 모두 유의하게 추정되었고, 이후에는 한국을 제외한 모든 국채에서 유의하게 추정되었다. 그리고 장기국채의 경우 금융위기 이전에는 한국은 양(+), 일본과 싱가포르, 말레이시아는 음(-)의 값이 추정되었지만, 금융위기 이후에는 일본, 싱가포르, 태국에서 모두 음(-)의 값이 추정되었다. 반면에 중기채권의 경우 금융위기 이전과 이후에위험 프리미엄이 유의하게 추정된 국채의 경우 모두 음(-)이었다. 둘째 초과수익률에 대한 수익률 스프레드의 영향은 장기채권의 경우 금융위기 이전에는 한국과싱가포르에서만 유의하게 추정되었고, 금융위기 이후에는 말레이시아를 제외한 4개국에서 유의하게 추정되었다. 중기채권의 경우 금융위기 이전에는 모든 국가에서 유의한 양(+)의 값이 추정되었고, 금융위기 이후에는 일본과 태국에서만 유의하게 추정되었다. 셋째 조건부 분산에 대한 수익률 스프레드의 직접적인 효과는 태국을 제외한 모든 국가의 장기채권과 중기채권에서 발견되어, 수익률 스프레드가 위험 프리미엄을 예측하는데 있어 매우 중요한 정보임을 확인하였다. 국채의 위험 프리미엄에 영향을 미치는 요인은 여러 가지가 있으며, 동일한 아시아 경제권에 해당하거나 지리적으로 인접한 국가의 국채라도 위험 프리미엄의 존재여부, 부호, 크기는 다를 것이다. 국채의 수익률 스프레드에 주목하여 기간구조에서 나타나는 시간가변적인 위험 프리미엄의원인을 검증한 본 연구의 실증적 결과는 위험과 초과수익률 간의 상충관계, 위험 프리미엄과 수익률 스프레드 간의 관계변화를 이해하는데 도움을 줄 것으로 기대한다.

In this study, the existence of a time-variable risk premium in the interest rate structure of government bonds in five Asian countries (Korea, Japan, Malaysia, Singapore and Thailand) was examined by GARCH-M model. In particular, the sample period was separated based on the global financial crisis to observe whether the risk premium was changed, and whether the excess holding yield was influenced by including the yield spread in the mean equation and the variance equation. The results of empirical analysis during the sample period presented in this study are as follows. First, the risk premium of long-term bonds was estimated to be statistically significant in Korea, Japan, Singapore and Malaysia before the global financial crisis and Japan, Singapore and Thailand after the financial crisis. The risk premium of the medium-term bond was estimated to be negative in all the government bonds before the financial crisis, but after the financial crisis, the value of Thailand was estimated to be positive, while the values of Japan, Singapore and Thailand were estimated to be negative Second, the impact of the yield spread on the excess return was significant in Korea and Singapore before the financial crisis in the case of long - term bonds but increased to four countries after the financial crisis except Malaysia. In the case of medium-term bonds, statistically significant estimates were obtained for all government bonds before the financial crisis, but fell to two countries (Japan and Thailand) after the financial crisis. Third, the direct effect of yield spread on conditional variance was confirmed in long-term and medium-term bonds in all countries except Thailand. The empirical results of this study, which examined the causes of time-varying risk premiums in the term structure of government bonds, are expected to help understand the trade-off between risk and excess returns, and changes in the relationship between risk premium and yield spreads.

#아시아 국채수익률 #GARCH-M 모형 #시간가변 위험프리미엄 #수익률 스프레드 #글로벌 금융위기 #Time-varying Risk Premium #Yield Spread #GARCH-M #Term Structure

참고문헌 (20)

참고문헌 신청

유영중 / 2009 / 미국․한국․일본․홍콩․중국의 주식시장주가동조화에 관한 연구 / 글로벌경영학회지 6(4):361~378

유한수 / 2014 / 국제원자재가격지수 변동성과 주가지수 변동성의 상호연관성 / 글로벌경영학회지 11(1):1~18

최성섭 / 2016 / 미국과 한국 주식시장의 배당수익률, 배당성장률, 주가수익률, 그리고 그들 간의 관계 / 글로벌경영학회지 13(2):49~73

허인 / 2010 / 글로벌 금융위기이후 아시아채권시장의 변화와 우리나라의 대응 전략

Bech, M. / 2012 / The Financial Crisis and the Changing Dynamics of the Yield Curve

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