우리나라 자본시장의 공모주 저가발행현상에 관한 연구

한길석

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자료유형: 학술저널

저자정보: 한길석 (전북대학교)

저널정보: 한국국제회계학회 국제회계연구 국제회계연구 제59집

발행연도: 2015.2

수록면: 125 - 146 (22page)

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기업공개는 개인이나 소수집단이 지배주주가 되어 경영하던 기업이 이미 발행된 주식 또는 새로 발행할 주식을 모집하여 기업의 독점적 소유구조를 불특정 다수의 투자자들에 분산시키고 기업의 경영이나 재무상태 등 기업의 실체를 공개하는 것을 의미한다. 자본시장이 효율적이라면 공모가격이 공정하게 결정되어 기업이나 투자자에게 초과수익이나 손실이 없어야 한다. 우리나라 자본시장에서는 신규공모주의 적정가치 산정과 투자자보호를 위해 여러 차례 제도를 개정하였다. 본 연구는 우리나라 자본시장에서 신규공모에 따른 저가발행현상을 장기간 시계열을 통해 살펴보고 유가증권인수제도 개선에 따른 저가발행현상의 개선추이를 살펴보는 데 목적이 있다. 연구를 위해 2001년부터 2012년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 778개 기업을 수집하여 공모가 조정율과 공모가 저평가율을 사용하여 신규공모주의 저평가 현상을 분석하였다. 연구결과 첫째, 공모가 조정율에 따른 저평가 현상이 점차 심화되고 있는 것으로 나타났다. 특히 2010년 이후 공모가 조정율에 의한 저평가 현상이 크게 나타났다. 둘째, 상장시점의 공모가 저평가율에 의하면 공모가 저평가율의 상한은 제도적 영향을 많이 받는 것으로 나타났다. 2001년부터 2003년까지는 100%, 이후 2005년 3월까지는 123%, 2010년까지는 130%의 저평가율을 보였다. 이는 최초주가산정방식과 가격제한폭에 의해 영향을 받는 것으로 나타났다. 셋째, 공모가 저평가에 대한 공모금액의 영향은 코스닥 시장에서만 유의한 영향을 미치고, 설립연도는 유가증권시장에서만 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 공모가 조정율은 공모가 저평가율에 양의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉 공모가 확정단계에서 높은 공모가 조정율을 보인 기업은 최초상장시 저평가 현상이 더 높아지는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 신규공모주 발행시, 발행회사가 공모가격에 영향을 미치는 요인들을 고려하여 적정가격을 산정하는데 도움을 줄 수 있을 뿐만 아니라 신규공모주 투자자들에게는 저평가 현상을 고려한 투자전략을 수립할 수 있는 시사점을 제시해준다.

Initial Public Offerings (IPOs) mean that a firm operated by entrepreneurs or business group as controlling shareholders distributes outstanding shares or new issues to unspecified investors, thus alleviating ownership structure, and disclosures the management and financial statements to publics. If a capital market has market efficiency, offering price should be determined fairly so that firms and investors do not have excess returns or losses. The capital market in Korea has amended underwriting rules several times to set proper price of IPOs and to protect investors. The purpose of the study is to investigate the phenomena of underpricing of IPOs in Korea capital market using long-term time series data, and examine the improving transition of underpricing according to underwriting rules. For this study, I collect 778 IPOs from 2001 to 2012 listed in KOSPI and Korean Securities Dealers Automated Quotations (KOSDAQ), and examine the underpricing phenomena using two proxies: price revision rate and abnormal return. The results shows that firstly, underpricing phenomena measured as price revision has intensified over the sample period. In particular, after 2010, the degree of underpricing has intensified sharply. Secondly, underpricing phenomena measured as abnormal return at the time of IPOs shows that the upper limit of underpricing is affected by underwriting rules. The upper limits of underpricing appear to 100% from 2001 to 2003, 123% until 2005, and 130% until 2010. Thirdly, the effect of offering size on abnormal return has only shown in KOSDAQ, and the effect of age of firm has only shown in KOSPI. Fourthly, price revision rate has positively significant influence on abnormal return. In other words, firms showing high price revision rate at the stage of the settlement of offering price reveal higher underpricing at the stage of IPOs. The findings not only help issuing firms set a proper price of initial public offerings by considering important determinants, but also assist investors to improve return of IPOs by considering underpricing phenomenon.

#유가증권인수제도 #IPO #저평가현상 #신규공모주 #Underwriting Regulation #Underpricing #Initial Public Offerings

참고문헌 (22)

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1. [학술지(정기간행물)] - 김성민 / 2006 / IPO 주식의 시장조성제도 부활이후 주간사회사의 공모가 산정행태 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 35 (3) : 141 ~ 174

3. [학술지(정기간행물)] - 김진우 / 2011 / R&D투자가 신규공모주 이상현상에 미치는 효과 / 산업경제연구 24 (5) : 2649 ~ 2670

4. [학술지(정기간행물)] - 신현한 / 2004 / 신규공모주의 저평가 발행과 시장조성제도 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (2) : 155 ~ 190

7. [학술지(정기간행물)] - 이기환 / 2003 / 코스닥시장과 거래소시장의 최초공모주 저가발행 비교 / 재무관리연구 20 (1) : 9 ~ 260

8. [학술지(정기간행물)] - 이종룡 / 2007 / 풋백옵션 규제이후 신규공모주의 초기 저평가와 시장조성가설에 관한 연구 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 36 (4) : 657 ~ 694

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