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논문 기본 정보

자료유형
학술저널
저자정보
정찬식 (동아대학교)
저널정보
한국국제경영관리학회 국제경영리뷰 국제경영리뷰 제24권 제3호
발행연도
2020.1
수록면
17 - 27 (11page)

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본 논문은 한국 주식시장에서 외국인 지분율이 높을수록 주식가격결정의 효율성이 향상되는지 실증적으로 규명하고 있다. 주식가격결정의 효율성으로서 Lo and MacKinlay(1988)가 제안한 분산비율(variance ratio) 뿐만 아니라, Hou and Moskowits(2005)가 제안한 가격결정 비효율성 지표(가격발견의 지연 정도)를 활용하여 종속변수로서 설정한다. 한편, 국내 주식시장에 투자한 외국인 투자자의 영향력에 대한 일련의 연구들에 의하면, 소유지분율이 높아 외국인 투자자의 영향력이 클수록 기업의 투명성이 향상되어 정보비대칭 현상이 현저히 감소한다. 만일 기업과 투자자간 정보비대칭 정도가 낮다면 이는 주식가격 결정에 긍정적인 영향을 줄 수 있을 것이다. 본 연구는 상기 두 가지 현상을 연결하여 그 인과관계를 밝히는 논문이다. 본 논문은 외국인 지분율이 주식가격 결정의 효율성에 어떠한 영향을 주는지 규명하는 연구가 아직까지 전무하다는 점에서 연구의 의의가 있다. 또한 만일 외국인 지분율이 낮을수록 주식가격결정의 효율성이 더욱 저하된다면, 이는 국내 주식시장을 교란하는 중요한 요인이 개별기업의 소유구조라는 점에서 정책적, 실무적 의의가 있다. 기업-연도 고정효과 패널분석 및 군집효과(clustering effect) 통제 후의 표준오차를 사용한 실증분석 결과, 외국인 지분율이 높을수록 분산비율(variance ratio)은 공히 더욱 1에 접근하였다. 또한 외국인 지분율이 높을수록 가격결정의 지연정도는 더욱 감소하였다. 추가적으로, 강건성 분석을 위해 주가수익률의 왜도(skewness)를 종속변수로 사용한 패널분석 결과, 외국인 지분율이 높을수록 왜도가 감소하여 복권성향(lottery)의 투자가 감소함을 확인할 수 있었다. 그리고 이상의 실증결과는 내생성을 통제한 후에도 여전히 강건하였다. 이러한 결과는 외국인 투자자의 영향력으로 대표되는 외부 지배구조의 순기능으로서 주식가격 결정의 효율성이 국내 주식시장에서 발현되고 있음을 시사하며, 이는 기존의 좋은 외부 기업지배구조의 필요성을 주장하는 일련의 연구들과 맥을 같이 한다.
#외국인 투자자 #외국인 지분율 #주식가격 결정 #분산비율 #왜도

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참고문헌 (14)

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강신애 / 2010 / 한국주식시장에서 외국인투자와 기업가치의 관계 / 국제경영연구 21(1):27~56 dbpia 김성혜 / 2012 / 외국인투자자의 특성과 실제이익조정- 외국인대주주의 역할을 중심으로 / 회계학연구 37(2):129~165 google schola 박경서 / 2011 / 상품시장에서의 경쟁과 기업지배구조의 상호작용이 투자와 배당에 미치는 영향 / 재무연구 24(2):483~522 dbpia 박진하 / 2012 / 외국인주주의 지분율이 기업의 투자효율성에 미치는 영향 / 회계학연구 37(3):277~307 google schola 박헌준 / 2004 / 한국기업의 대리인 비용과 기업가치: 외국인 지분의 역할 / 경영학연구 33(2):655~682 google schola

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