이익유연화가 주식시장에서의 시장유동성 및 주가급락위험에 미치는 영향

이보미; 박보영

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자료유형: 학술저널

저자정보: 이보미 (성균관대학교) 박보영 (서울시립대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제29권 제10호 (통권 제144호)

발행연도: 2016.10

수록면: 1,501 - 1,525 (25page)

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본 연구는 경영자의 보고이익전략인 이익유연화에 대한 자본시장의 평가를 파악하는데 목적이 있다. 이익유연화는 기업의 미래성과에 대한 사적정보를 투자자들에게 전달한다. 더불어 이익의 유연화로 회계이익의 변동성이 줄어든다면, 투자자들이 추정하는 미래이익과 미래현금흐름의 예측력은 보다 높아질 것이다. 즉 투자자들은 기업의 이익유연화 보고방식을 긍정적으로 평가할 수 있을 것이다. 반면에 이익유연화가 경영자 자신의 기회주의적 목적 달성을 위해 사용되거나 현재 또는 미래의 기업가치를 훼손하며 이익유연화가 수행된다면, 이익유연화에 대한 자본시장의 반응은 부정적으로 나타날 수 있다. 본 연구에서는 이익유연화에 대한 자본시장의 반응을 보다 직접적으로 살펴보기 위해 이익유연화 수준과 시장유동성, 이익유연화 수준과 주가급락위험 지표 간 관련성을 살펴보았다.
2000년부터 2013년까지 한국거래소에 상장된 11,611 기업-연도 표본을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 기업의 이익유연화 수준이 증가함에 따라 시장유동성은 감소하고 주가급락위험은 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 자본시장의 참여자들이 이익유연화를 정보비대칭을 감소시키는 경영자의 사적정보 전달 수단이 아닌 경영자의 기회주의적인 목적을 위한 방법으로 판단하였음을 간접적으로 보여준다. 아울러 투자자들은 기업이 이익을 유연하게 보고하기 위해 회계수치를 의도적으로 조정(또는 조작)하는 행위에 대해, 자본시장에서 정보비대칭을 높이는 행위로 판단할 수 있다. 따라서 이러한 투자자들의 견해가 시장유동성에 부정적인 영향을 미치고, 더불어 주가의 급락을 초래한 것으로 볼 수 있다.
본 연구는 다양한 시장유동성 및 주가급락위험 지표의 대용치를 사용하여 기업의 이익유연화 행위에 대한 자본시장의 반응을 보다 직접적으로 파악해 보았다는 점에서 공헌점이 있다. 또한 본 연구는 기업의 이익유연화 행위에 대한 기존의 상반된 평가에 대해, 자본시장에서의 평가를 근거로 이익유연화의 부정적 측면을 보여준다. 최근 주식시장에서 주식가격의 상 · 하한가 변동폭 확대 정책이 시행되면서, 본 연구의 결과는 자본시장의 이해관계자들에게 의미있는 시사점을 시의적절하게 제공한다. 투자자들은 본 연구에서 살펴본 기업의 이익유연화 보고방식을 면밀히 분석할 때 자본시장에서의 주식가격 변동 위험을 줄일 수 있을 것이다. 아울러 기업에게는 주가관리 측면에서 본 연구가 새로운 시각을 제공해 줄 것이다.

This study examines the effect of income smoothing on market liquidity and stock price crash risk. According to Beidleman (1973), income smoothing defined as the intentional dampening the fluctuations of firms’ earnings realizations. There is mixed evidence on the impact of income smoothing in capital market. In a positive view of income smoothing, managers smooth earnings to convey firm’s private information on future performance to external investors. And income smoothing could improve the predictability of reported earnings by reducing earnings volatility and uncertainty of future earnings estimation. In other words, income smoothing reduces the risk perception of investors and contributes to the capital market efficiency. However, despite these benefits of income smoothing, if income smoothing is utilized for managers’ own benefits, it would cause negative impact on capital market. Thus, the evaluation of capital market on income smoothing depends on the magnitude of beneficial and detrimental effects of income smoothing.
We focused on the detrimental effects of income smoothing. Graham, Harvey, and Rajgopal (2005) report that an overwhelming 96.9% of the survey respondents prefer smooth earnings to volatile earnings. Moreover, surprisingly 78% of respondents reveal that they would give up a small, moderate or large amount of value to report smoother earnings path. Previous studies provide some evidence about such negative effects of income smoothing. An increase in earnings smoothing is linked to an increase in cost of equity and an increase in information asymmetry (Bhattacharya, Daouk, & Welker, 2003; Bandyopadhyay, Huang, & Wirjanto, 2011). Eventually, it is likely to be reduced firm value due to the income smoothing. These studies regard income smoothing as opportunistic earnings management garbling earnings quality. Opportunistic earnings management to achieve a smoother earnings path offsets the benefits of income smoothing. And our proxies of market liquidity and crash risk are captures well the negative effects of income smoothing in capital market. Thus we hypothesize that income smoothing decreases market liquidity and increases stock price crash risk. The sample consists of 11,611 non-banking firm-years with December fiscal year end that are traded over korea Exchange from 2000 to 2013.
In this study, we proxy for income smoothing with two measures following Tucker and Zarowin (2006) and Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) for comparison purpose. We use the volume, Amihud’s (2002) price impact and the frequency of zero daily returns as the market liquidity substitute. And we adopt three different stock price crash risk measures using firm-specific weekly returns: (ⅰ) the negative coefficient of skewness of firm-specific weekly returns, (ⅱ) the down-to-up volatility of firm-specific weekly returns, and (ⅲ) the indicator variable that equals one if a firm experiences one or more crash weeks during the fiscal year period.
We find that the level of income smoothing is positively associate with market liquidity and negatively associate with stock price crash risk. This indicates that market participants evaluate unfavorably income smoothing. This finding is robust after clustering adjustment by firm. The results in this study improve our understanding of economic consequences of income smoothing with respect to market liquidity and stock price crash risk. And investors should be aware of the effect of income smoothing and the motivation of income smoothing.

#이익유연화 #정보비대칭 #주식유동성 #가격충격 #주가급락위험 #Income Smoothing #Information Asymmetry #Stock Market Liquidity #Price Impact #Stock Crash Risk

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[학술지(정기간행물)] - 양철원 / 2010 / 한국주식시장에서 시장유동성의 결정요인 / 한국증권학회지 39 (1) : 103 ~ 132

[학술지(정기간행물)] - 전성빈 / 2012 / 한국 기업의 재무정보 보고행태- 상장기업 CFO 서베이결과를 바탕으로 - / 회계저널 21 (6) : 97 ~ 132

[학술지(정기간행물)] - Amihud, Y. / 2002 / Illiquidity and stock returns : Crosssection and time-series effects / Journal of Financial Markets 5 (1) : 31 ~ 56

[보고서] - Bandyopadhyay, S. / 2011 / Does income smoothing really create value

[학술지(정기간행물)] - Beidleman, C. R. / 1973 / Income smoothing : The role of management / The Accounting Review 48 (4) : 653 ~ 667

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