임원의 전문성이 주가 정보 속도에 미치는 영향에 관한 연구 1)

박진희; 이미주

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자료유형: 학술저널

저자정보: 박진희 (중앙대학교 대학원 회계학과 박사) 이미주 (한국은행)

저널정보: 한국회계학회 회계저널 회계저널 제31권 제4호

발행연도: 2022.8

수록면: 73 - 107 (35page)

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본 연구는 기업 정보의 질에 영향을 미칠 수 있는 요인을 임원 개인의 전문성에서 찾고, 기업 임원 개인의 전문성이 주가 정보 속도에 미치는 영향을 분석하였다. 임원의 전문성을 나타내는 특성으로는 임원의 재직기간, 상근임원비율, 임원의 관계사 임직원 겸임 유무, 임원의 박사학위 소지 유무를 이용하였으며 시장 효율성의 측정치로는 주가 반영의 지연 정도를 사용하였다. 본 연구는 주가 반응 지연의 요인을 주가 변동성, 회계 정보의 품질 등 기업 차원의 특성에서 찾으려고 했던 기존 연구와 달리 기업 정보 품질에 영향을 미칠 수 있는 임원의 개인적 특성이 주가 지연에 미치는 영향을 규명하려 했다는 데에 기존 연구와 차이가 있다. 또한 임원을 대상으로 한 기존 연구들은 임원 개인 특성과 관련된 정보 수집 제한으로 연구 범위가 주로 사외임원의 독립성에 집중된 반면, 본 연구는 임원의 전문성에 초점을 두고 사내외 임원 모두를 대상으로 분석하였다는 데에 의의가 있다. 연구대상은 2018년부터 2020년까지 의 KOSPI 및 KOSDAQ 상장기업이며, 주가 정보 속도는 Hou and Moskowitz(2005)의 Delay Measure로 측정하였다. 분석 결과, 임원의 전문성을 나타내는 네 가지 요소 모두 주식시장 정보 속도 지연을 유의하게 감소시켰다. 구체적으로 임원의 평균 재직기간이 길수록, 상근임원 비율이 높을수록 주가 정보 속도의 지연은 감소했다. 또한 관계사 임직원을 겸임하는 임원이 있거나 박사학위를 보유한 임원이 있는 경우, 그렇지 않은 경우에 비해 주가 정보 속도의 지연 정도가 적은 것으로 나타났다. 이는 임원 개인이 지니고 있는 전문적 특성은 주식시장에 긍정적인 신호로 작용하여 주가 정보의 효율성, 즉 시장효율성을 제고함을 시사한다. 기업이 임원 및 이사회 운영방안에 대한 방향 및 전략 수립 시 본 연구의 실증분석결과가 유용한 정보가 될 것으로 기대된다.

This study attempted to analyze the effect of the expertise of corporate executives on stock price delay to information, based on the relationship that capital market efficiency hinges on information quality and executive characteristics influence the information process. Quality accounting information companies provide effectively alleviates information asymmetry in the stock market and reduce stock price delay. As executives involve in decision-making for accounting choices, executives ‘individual characteristics affect the quality of accounting information. Executives’ role in the information process of the stock market suggests that the information quality may vary depending on the characteristics of individual executives. Therefore, we empirically analyze the effect of executives’ personal expertise on the efficiency of the stock price information process measured by stock price delay. We measure the characteristics of executive expertise by the executive tenure, the percentage of full-time executives, concurrent positions of executives and employees of affiliated companies, and the presence of a doctoral degree. We select the expertise measures as follows. First, the longer the executive’s tenure, the more firm-specific experience and knowledge accumulates, and the better the understanding of the business. Second, since full-time executives spend a longer time for the company than part-time executives, they have more information about the firm’s operation than part-time executives. Third, if an executive concurrently serves as an employee (or an executive) of affiliates, the relationship among the affiliated companies facilitates a knowledge spillover. Finally, executives ‘educational level demonstrates the professional knowledge they deliver to the stock market and their information processing ability. We use stock price delay to information as a proxy to measure information efficiency. This study investigates the individual characteristics of executives that may affect the quality of corporate information, while previous literature has sought to find the determinants of stock price delay in the financial characteristics of the firm, such as stock price volatility and the quality of accounting information. In addition, this study examines both inside and outside directors focusing on executives’ personal characteristics, while previous research on executives focuses primarily on the independence of outside directors because of the data unavailability. This study selects observations from KOSPI and KOSDAQ listed companies from 2018 to 2020, excluding financial companies. Stock price delay as a proxy for market efficiency is measured following Hou and Moskowitz (2005). We find that all four executive expertise measures negatively correlate with stock price delay. The empirical analysis shows that executives’ expertise decreases stock price delay significantly. The longer the average tenure of executives or the higher the ratio of full-time executives, the lower the stock price delay. The existence of executives with doctoral degrees or executives concurrently serving as executives or employees of affiliated companies decreases the stock price delay. The results are robust when we extend the analysis period or use the alternative stock price delay measure, even after controlling for the effect of the largest shareholder executive or correlations between expertise measures. These results suggest that the more specialized the executives are, the faster the company information is reflected in the stock market, and the information efficiency can be improved. Our study contributes to the literature on determinants of capital market efficiency by showing that the expertise of individual executives affects the quality of the stock market information. This research highlights the importance of non-financial information in investment decisions by exploring the effects of factors other than accounting numbers on capital markets. We expect that the empirical evidence of this study will be useful information when companies establish policies and strategies for managing executives and boards of directors.

#임원 전문성 #이사회 #주가 정보 속도 #주가지체 #정보 효율성 #executive's expertise # board of directors # stock price adjustment # stock price delay # information efficiency

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박진희

소속기관 중앙대학교 대학원 회계학과 박사

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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주요연구분야 사회과학 > 경영학

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