누가 주가붕괴위험을 부담하는가?: 회계이익의 불투명성을 중심으로

강나라; 최관

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자료유형: 학술저널

저자정보: 강나라 (성균관대학교) 최관 (성균관대학교)

저널정보: 한국회계학회 회계학연구 회계학연구 제41권 제2호

발행연도: 2016.1

수록면: 87 - 129 (43page)

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경영자는 종종 나쁜 뉴스의 공시를 지연시킨다(Kothari et al. 2009). 그리고 지연된 나쁜 뉴스가 일시에 자본시장에 전달될 때 주가붕괴현상이 나타나곤 한다(Hutton et al. 2009). 그런데 투자자유형별로 지연된 나쁜 뉴스에 대한 정보접근성이 달라서 투자자유형별로 거래행태에 차이가 있다. 본 연구는 이러한 투자자유형별 정보접근성과 거래행태의 차이를 살펴보았다. 그리고 숨겨진 나쁜 뉴스가 투자자유형별로 거래행태에 미치는 영향을 분석하였다. 투자자유형은 개인투자자와 전문투자자로 구분하였다. 개인투자자는 숨겨진 나쁜 뉴스를 식별하기 어렵고, 정보접근성도 떨어진다고 여겨진다(Black 1986, Lee et al. 1991, DeBondt 1998, Hirshleifer et al. 2008 etc). 따라서 개인투자자가 회계이익의 불투명성(earnings opacity)이 높은 주식을 순매수하게 될 가능성이 높다. 이에 반하여 전문투자자는 정보접근성에 우위가 있어서 나쁜 뉴스를 선점하고 주가붕괴 이전에 주식을 매도할 수 있다. 이와 같은 예측을 실증분석한 결과, 전문투자자는 회계이익의 불투명성이 높은 주식을 순매도하였으나 개인투자자들은 이와 반대의 거래행태를 보였다. 그리고 주가붕괴발생 이전에 개인투자자는 해당주식을 매수했지만, 전문투자자는 매도했다. 본 연구는 경영자가 나쁜 뉴스를 숨기려고 할수록 개인투자자가 불리한 위치에 놓이게 됨을 보였다. 또한 개인투자자가 나쁜 뉴스에 대한 정보접근성이 낮아서 주가붕괴발생 이전에 이러한 주식을 매수하게 됨도 보였다. 마지막으로 공정공시제도가 투자자별 정보불균형의 완화에 기여하였음을 재확인하였다.

Managers withhold bad news up to a certain threshold and sometimes distort accounting information to hide bad news (Dechow et al. 1996, Hutton et al. 2009). The release of accumulated bad news could cause a stock price crash (Jin and Myers 2006, Francis et al. 2011, Kim and Zhang 2015). This paper investigates investors' different trading behavior regarding on the stocks with concealed bad news. The firms that report opaque earnings are less likely to disclose bad news in time. However, the bad news is eventually released and delivered to investors in a different time-line depending on the investors' accessibility to private information. Individual and professional investors have different ability to process information. The professional investors have higher expertise to analyze the information than the individual investors. The individual investors are likely to overlook the implications of the earnings opacity. Thus, the professional investors can sell stocks with opaque earnings, but the individual investors are less likely to timely sell out the stocks having potential bad news. Based on the above discussion, we expect that individual and institutional investors do not have same trading behavior on the stocks with opaque earnings because of the differences in their accessibility to private information and in their skills to interpret signal of bad news. We also conjecture that the professional investors with the information advantage could preempt the bad news and they can sell the stocks stealthily with concealed bad news before the stock price crash happens, while the individual investors are relatively late informed and are likely to lose the opportunity to timely sell the stocks. This paper also examines whether each investors' trading behaviors has been changed since the Fair Disclosure is enacted in 2002. The Fair Disclosure regulation is expected to mitigate the information asymmetry among investor types. This paper measures earnings opacity as the prior three years moving sum of absolute value of discretionary accruals, where discretionary accruals are estimated by the modified Jones model. We proxy for the stock price crash as the event that firm-specific weekly returns fall under 3.2 standard deviations below the mean firm-specific weekly returns for the fiscal year. Empirical analysis is performed for the sample consisting of 5,830 firm-year observations including firms with December fiscal year and firms listed in Korea Exchange for the period 2000~2014 excluding financial crisis period (2008~2009). The results of this study are follows. First, the individual investors are more likely to be net-buyers of the stocks with opaque earnings. It means that although earnings opacity implies the concealed bad news, the individual investors overlook this signal because they do not carefully consider it in their investment strategy. Second, the individual investors are placed in a position to buy the stocks having bad news before the stock price crash but the professional investors actively sell stocks before the crash. This result shows that the professional investors with information advantage preempt bad news before it is fully opened to the market. Third, the individual investors are less likely to buy stocks with opaque earnings concealed bad news after the Fair Disclosure regulation. The gap of the net buying volume before the stock price crash between individual and professional investors has been decreased. It means that the adoption of Fair Disclosure contributes to reducing the information asymmetry among investors. This paper contributes to the literature as follows. First, this study provides an evidence that the individual investors are net-buyers of the stocks with opaque earnings since they have limited accessibility to private information and lack the skills to interpret accounting bad news. Second, this study shows that bad news is delivered to the professional investors preceeding to the individual investors. Therefore, the professional investors who preempt bad news stealthily sell the stocks before the stock price crash, but the individual investors buy them before the crash. Finally, this study revalidates that the adoption of Fair Disclosure has mitigated information asymmetry among investors. All the findings of this study are expected to provide useful information to policy makers as well as individual investors who participate in the market.

#earnings opacity #stock price crash #individual investors #professional Investors.

참고문헌 (67)

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안윤영 / 2005 / 외국인투자자와 정보비대칭 간의 관계 / 회계학연구 30(4):109~131

Ajinkya, B. / 1989 / The behavior of daily stock market trading volume / Journal of Accounting and Economics 11(4):331~359

Ayers, B. / 2011 / Investor trading and the post earnings announcement drift / The Accounting Review 86(2):385~416

Barber, B. M. / 2000 / Trading is hazardous to your wealth : The common stock investment performance of individual investors / Journal of Finance 55(2):773~806

Barber, B. M. / 2001 / Boys will be boys : Gender, overconfidence, and common stock investment / Quarterly Journal of Economics 116(1):261~292

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소속기관 한경대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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