Financial Policies between Chaebol and Non-chaebol Firms

류성희

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자료유형: 학술저널

저자정보: 류성희

저널정보: 한국경영교육학회 경영교육연구 경영교육연구 제30권 제6호

발행연도: 2015.12

수록면: 317 - 355 (39page)

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본 논문은, 재벌기업의 재무정책(부채수준, 현금보유수준, 그리고 투자의사결정)들이 비 재벌 기업 그리고 big－firm 그룹(재벌에 속하지 않으나, 평균기업 규모가 재벌기업 그룹과 같은 기업 집단)과 같은지를 조사하였다. 본 논문은 2001년부터 2013년 사이 KOSPI시장에 상장되어 있는 기업을 대상으로 하였고 9개의 산업 군으로부터 123개 재벌기업을 대상으로 하였으며 총표본 기업의 개수는 427개이다.본 연구는 부채비율 결정요인들의 계수 값의 크기와 방향이 재벌기업과 비 재벌기업 사이에서 가장 커다란 차이가 나타나는 것을 발견하였다. 그리고 세 그룹 사이에 발생한 차이는 기업의 현금 보유수준 결정요인 비교 시 현저하게 줄어들었고, 기업의 신규투자 의사결정과 관련해서는 세 그룹 사이에 거의 차이를 보이지 않는 것으로 나타났다.즉, 부채결정시 10개의 변수 중 9개의 변수가 재벌과 비 재벌 기업사이의 상관관계 계수 값에 유의적인 차이를 보였으나 현금보유 결정시에는 오직 4개의 변수에서 두 그룹 사이에 유의적인 차이를 보였다.본 연구는 회귀모형과 T－test를 동시에 사용해서 3개의 sub－group들 사이에 보여 지는 회귀계수의 값 차이가 통계적으로 의미가 있는 지를 확인하였다. 회귀모형 검증 시에는 패널 자료를 사용함으로서 발생하는 내생성을 고려해서 GMM과 system GMM모형을 사용하였다. 또한 T－test를 사용해서 서로 다른 회귀 모형에서 도출된 계수 값의 크기가 통계적으로 유의한지를 확인함으로서, 회귀 모형을 사용해서 단순히 계수 값의 크기와 방향을 비교해서 결론을 도출해 내는 것보다 보다 객관적인 결론을 유도하기 위해서 노력하였다.본 논문은 두 가지 시사점을 주고 있는데 기업의 재벌기업여부와 기업의 규모가 기업재무의사 결정에 미치는 영향이 크다는 것을 알 수 있다. 또한 재벌기업들은 부채와 현금보유정책 결정시에 재벌기업에 소속되어 있다는 소속감이 가지는 장점을 최대한 이용하고 있는 것으로 보여 진다.본 논문은 몇 가지 제약점을 가지고 있는데 우선 big－firm group의 하위 그룹 분류 시 충분한 표본을 확보하지 못하였다. 둘째로는, 기업의 재무의사 결정에서 기업 과거의 상황이 기업의 현재 재무의사 결정에 영향을 미칠 수 있다는 사실을 포함하지 못하였다. 마지막으로 본 논문은 오직 KOSPI 시장의 자료만을 사용하였다는 것이다.

In this research, we investigate whether chaebol affiliations have a different financial policy compared with non－chaebol firms and a big－firm group(a group of firms that has the same average firm size with the chaebol－firm group, and does not belong to chaebol group), in debt level, cash－holding level, and investment decision policies. We use 123 chaebol affiliations out of 427 firms from 9 industries from the KOSPI market between 2001 and 2013. Our results indicate that 9 variables out of 10 show significant differences in terms of the directions and magnitudes of the coefficients of independent variables between chaebol and non－chaebol firms for debt level policy. According to our descriptive statistics, chaebol affiliations have a larger sized firm, lower bankruptcy probability and higher PER than non－chaebol firms. In other words, firms in the chaebol－firm group could have low fiancing costs with low bankruptcy probability and high stock prices. For the cash－holding policy, 4 variables show differences；and for investment policy, only 1 variable shows a significant difference between chaebol and non－chaebol firms.In this paper, we use regression models and the T－test to confirm the existence of differences in financial polices, mainly between chaebol and non－chaebol firms. As we use panel data, we use GMM, and system GMM estimators when using regression model analyses, because these estimators do not require the normal distribution of error term.When comparing the coefficients from two different regression estimators, by using the T－test, we find more compelling evidence that chaebol and non－chaebol firms have different financial policies than prior research. This is because, by using the T－test, we can obtain more solid evidence of whether firms’ financial policies are influenced by firms’ chaebol group membership； and by using this method, we often find inconsistent results with previous research. We believe that a lot of previous research should be revised using our method, as our T－test often disagrees with the results found by previous research that only use simple regression estimators.In this paper, we have several limitations. First, when using the sub－sample of big－firm group, there are not enough sample observations to investigate and to get more reliable results. Second, we do not include the probability of the fact that firms’ debt levels, cash levels and investment decisions could be affected by firms’ characteristics that occur different time periods. Third, in this paper, we only use data from the KOSPI market. Therefore, our research can not represent whole listed firms in Korea.From this paper, we learn that firms in our three sub－groups, chaebol, non－chaebol and big－firm groups, have different financial policies in line with their different financial characteristics. This research likewise provide the fact that how chaebol affiliated firms enjoy their chaebol group membership when they use debt and cash.

#현금비율 #cash level #chaebol affiliations #investment decision and financial policy #재벌기업 #부채비율 #재무정책 #debt level #투자의사 결정

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[학술지(정기간행물)] - 강형철 / 2006 / 한국 재벌기업집단의 그룹구조 결정요인에 관한 연구 / 재무연구 19 (1) : 187 ~ 230

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[학술지(정기간행물)] - 김동욱 / 2012 / 한국 재벌기업의 소유지분율 변화의 동태성과 기업가치 / 金融工學硏究 11 (4) : 91 ~ 115

[학술지(정기간행물)] - 김상일 / 2013 / 재벌의 지주회사 전환이 소유집중과 이익조정에 미치는 영향 / 회계학연구 38 (4) : 369 ~ 401

[학술지(정기간행물)] - 김윤태 / 2013 / 소유지배구조 및 부채의 선택이 기업가치에 미치는 영향 / 산업경제연구 26 (1) : 275 ~ 298

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