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논문 기본 정보

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학술저널
저자정보
Sanghyuk Byun (서강대학교) Doseong Kim (서강대학교) Youngjoo Lee (서강대학교)
저널정보
대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제30권 제2호 (통권 제148호)
발행연도
2017.2
수록면
161 - 181 (21page)

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본 연구는 한국의 외환위기 (1997-1998년) 이후 실시된 금융개혁이 기업의 배당정책에 미친 효과를 분석한다. La Porta et al.(2002)의 연구에 따르면 주주에 대한 법적 보호가 강한 국가에 속하는 기업들은 그렇지 않은 기업보다 더 많은 배당을 실시하며, 특히 성장기회가 제한될수록 배당성향이 높아진다. 이는 국가적인 기업지배구조 제도와 기업의 배당정책이 밀접한 관련이 있음을 보여주는 결과로 본 연구에서는 한국 기업을 대상으로 정부의 기업지배구조 정책과 기업의 배당정책의 관계를 살펴본다. 한국 정부는 1997-98년 외환위기 이후 다양한 금융개혁을 단행하였는데 특히 기업지배구조 개선 및 소액주주의 보호를 목적으로 이사회의 독립성, 소액주주의의결권행사, 기업정보공개등을강화하는방안을 도입하였다. 본연구는이러한금융개혁으로 인한 기업의 배당정책 변화 중 배당재개에 초점을 맞추어 분석한다. 배당재개를 분석대상으로 삼은 이유는 다음과 같다. 기업은 초과현금의 미세조정과 같은 이유로 인해 빈번하게 배당금을 증가 또는 감소시킬 수 있으나배당재개나배당중단의경우에는매우급진적인배당정책의변화라고간주할수있어근본적인배당정책의 변화를 분석하기에 적합하다. 특히 금융개혁으로 인해 주주보호가 실질적으로 강화되었다면 La Porta et al.(2002)의 결과와 같이 성장기회가 제한된 기업일수록 배당을 재개할 가능성이 높아질 것으로 예측된다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 개혁 이후에는 수익성과 유보율이 높을수록 배당을 재개할 가능성이 높아진다. 이는 여유현금흐름 (free cash flow)이 많고 성숙도가 높으며 성장기회가 낮은 기업일수록 배당성향이 높아진다는 대리인비용 및 배당의 생명주기 가설 (Life cycle theory of dividend)과 일치하는 결과이다. 둘째, 금융개혁 이전에는 배당재개 공시에 대해서 시장이 유의한 반응을 보이지 않았으나 금융개혁 이후에는 배당재개공시에 유의하게 긍정적인 반응을 보이는 것으로 나타난다. 배당재개에 대해 시장이 이와 같이 호의적으로 반응하는 것은 기업의 배당재개가 금융개혁 이후에는 주주가치를 상승시키려는 동기로 실행되고 있음을 시사한다. 배당재개기업들이배당공시를할 경우어떤 기업특성이 주가에 유의미한영향을미치는지 회귀분석을 통해 살펴본 결과 금융개혁 이후에는 장부가치 대비 시장가치 비율 (Market-to-book ratio)이 낮은 기업일수록 배당공시 전후의 주가 수익률이 높은 것으로 나타났다. 이는 성장기회가 낮은 기업이 배당재개를 실행할 경우 투자자들이 더욱 호의적으로 반응함을 시사한다. 결론적으로 금융개혁 이후에 기업들은 유보율이 높고 성장기회가낮을수록 배당재개를통해 기업가치를 제고하는것으로 나타나금융개혁이 주주보호강화에 실효적인 긍정적인 효과를 초래했을 가능성을 시사한다.
#Dividend resumption #Corporate governance #Financial reform #Agency costs #Shareholder protection #배당재개 #기업지배구조 #금융개혁 #대리인비용 #주주보호

목차

Abstract
요약
Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Data and Variables
Ⅲ. Empirical Results
Ⅳ. Conclusion
References

참고문헌 (17)

참고문헌 신청
[학술지(정기간행물)] - Allen, F. / 2000 / A theory of dividends based on tax clienteles / Journal of. Finance 55 : 2499 ~ 2536 google schola [학술지(정기간행물)] - Benartzi, S. / 1997 / Do changes in dividends signal the future or the past? / Journal of Finance 52 : 1007 ~ 1034 google schola [학술지(정기간행물)] - Brav, A. / 2005 / Payout policy in the 21st century / Journal of Financial Economics 77 : 483 ~ 527 google schola [학술지(정기간행물)] - DeAngelo, H. / 2004 / Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings / Journal of Financial Economics 72 : 425 ~ 456 google schola [학술지(정기간행물)] - DeAngelo, H. / 2006 / Dividend policy and the earned/contributed capital mix : a test of the life-cycle theory / Journal of Financial Economics 81 : 227 ~ 254 google schola

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