기업의 파생상품보유가 회계이익과 현금흐름의 변동성에 미치는 영향

신유진; 노준화

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자료유형: 학술저널

저자정보: 신유진 (충남대학교) 노준화 (충남대학교)

저널정보: 한국세무학회 세무와회계저널 세무와회계저널 제18권 제1호

발행연도: 2017.1

수록면: 201 - 235 (35page)

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선행연구는 기업이 파생금융상품을 사용하여 환위험을 관리하며 이는 현금흐름의 변동성 또는이익의 변동성을 줄인다고 보고하였다. 그러나 파생금융상품의 사용이 오히려 이익의 변동성을 유발할 수도 있다. 따라서 막연하게 기업이 파생금융상품을 사용하면 현금흐름의 변동성 또는 회계이익의 변동성이 줄어든다고 주장하는 것은 바람직하지 않다. 파생금융상품의 사용으로 인하여 어떠한 변동성이 감소하는지는 실증분석을 통하여 알 수 있으며 이는 기업이 파생상품을 사용하려는유인이 될 수 있다. 본 연구는 2002년부터 2014년까지 상장기업 중 비금융보험업종에 해당하는 기업을 대상으로 파생금융상품을 사용하는 경우 미래 현금흐름의 변동성이 낮아지는지 아니면 회계이익의 변동성이낮아지는지를 조사하였으며 본 연구의 결과는 다음과 같다. 파생금융상품을 사용하는 경우 회계이익의 변동성이 줄어드는지, 현금흐름의 변동성이 줄어드는지를 최소자승법, matching sample에 대한 최소자승법, Heckman의 2단계 모형으로 각각 분석한 결과, 파생금융상품을 사용할수록 영업활동현금흐름의 변동성은 증가하지만 회계이익의 변동성은 유의한 차이가 없었다. 이는 파생금융상품을 사용할 경우 현금흐름에 미치는 영향(이익 또는 손실)은 매수 또는 매도 시점 등에 일시적으로 반영되어 오히려 현금흐름의 변동성이 커질 수 있지만, 회계이익의 변동성은 계약기간 중 매년평가이익(또는 손실) 등으로 당기손익에 반영되기 때문에 연도별 회계이익의 변동성은 줄어드는것으로 해석할 수 있다. 그러나 계약기간이 장기인 경우 측정하는 시점에 따라 현금흐름의 변동성은 낮아질 가능성이 있으므로 해석에 주의를 기울여야 한다. 파생금융상품은 계약마다 계약기간이다르기 때문에 전체 계약기간동안 회계이익과 현금흐름의 변동성을 파악하지 못한 것은 본 연구의한계로 남는다. 본 연구의 결과는 파생금융상품의 사용에 따른 효과가 영업활동현금흐름의 측면으로 나타나는지, 아니면 회계이익의 측면으로 나타나는지에 대하여 실증적으로 분석하였다는 데에 그 의의가있다. 영업활동현금흐름에 대한 변동성의 감소와 회계이익에 대한 변동성의 감소는 질적으로 다르며, 이해관계자에게 각각 다른 측면의 정보를 제공하기 때문이다. 본 연구의 결과는 파생금융상품과 관련된 이해관계자 및 증권시장, 그리고 학계에 중요한 시사점을 제공하게 될 것이다.

Research shows that financial derivatives reduce variability of operating cash flows (OCFs) and net incomes(NIs). However, some other research reports the opposite results, therefore calling for more empirical research on the relationship between cash flow variability and investments in financial derivatives. The aim of this paper is to investigate whether the purpose of the hedging strategy using financial derivatives is to reduce the variability of operating cash flows or that of net income by using a sample of non－financial and non－insurance firms listed on KOSPI or KOSDAQ markets. Financial data for this paper come form the KIS－VALUE database of Korea Information Service and data on financial derivatives come from the footnotes to annual reports posted on the TS－2000 site of Korea Association of Public Corporations. Results show that futures investments increase OCF variability but reduce net income variability significantly. Meanwhile, forwards investments do not seem to affect the variability of both OCFs and NIs. This shows that because forwards contracts are between two trusting parties they reduce the breach risk and rarely influence firms' OCFs and NIs. Results also show that options investments do not influence either the OCF variability or the NI variability significantly. Meanwhile, swaps investments do not seem to significantly affect the variability of OCFs, but increase the NI variability. In summary, each different type of financial derivatives has different impact on the variability of OCF or NI numbers. This study is meaningful in that it investigates whether the hedging strategy using financial derivatives affects the variability of operating cash flows and/or that of net incomes. Previous research reports the impact of derivatives investments without considering different impact of different types of derivatives on information needs of various user groups. The findings of this study has implications both for academia and stock markets.

#Derivatives #Hedge #Earnings volatility #Cash flow volatility

참고문헌 (43)

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김대식 / 2005 / 파생상품사용과 재량적 발생에 관한 연구：이익유연화 정책의관점에서 / 금융공학연구 4(2):1~25

김수성 / 2015 / 파생금융상품 양도차익 소득과세에 관한 문제점 및 개선방안 / 세무와회계저널 16(6):43~75

김정선 / 2014 / 조선업의 파생상품을 이용한 환위험 관리의 효과성 / 세무와회계저널 15(6):237~264

김병기 / 2009 / 외국인 투자비중이 기업가치에 미치는 영향 / 경영과 정보연구 28(2):113~134

박종원 / 2012 / 파생상품과 발생액 사용이 이익관리에 미치는 영향과 상호관계 / 재무관리연구 29(4):159~189

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