국민연금 거래의 단기 정보력에 대한 연구

양철원; 우민철

추천

검색

자료유형: 학술저널

저자정보: 양철원 (단국대학교) 우민철 (한국거래소)

저널정보: 한국재무학회 재무연구 재무연구 제32권 제4호

발행연도: 2019.1

수록면: 651 - 689 (39page)

이용수

📌

연구주제

📖

연구배경

🔬

연구방법

🏆

연구결과

초록· 키워드

오류제보하기

본 연구는 국민연금 거래와 이후 주가수익률과의 관계를 분석함으로써 국민연금 거래가 지닌 단기 정보력을 검증하였다. 실증분석을 위해 국민연금의 일별 순매수금액 자료를 사용하였으며, 방법론으로 재무에서 전통적으로 사용하는 포트폴리오 접근법과 회귀분석을 사용하였다. 1일 보유수익률 분석 결과, 포트폴리오 방법과 회귀분석 모두에서 국민연금 순매수금액비율이 높은 포트폴리오가 더 높은 수익률을 보여주었다. 순매수금액비율이 가장 낮은 포트폴리오를 공매도하고 가장 높은 포트폴리오를 매입하는 헤지포트폴리오의 수익률이 일평균 1.24%로 유의미하였다. CAPM과 Fama and French(1993)의 3요인 모형을 사용하여 위험을 조정한 후의 수익률을 살펴보았을 때도 동일한 결과를 확인하였다. 하지만 보유기간을 늘렸을 때, 3일 이후의 보유수익률부터는 헤지포트폴리오의 수익률이 유의미하지 않았으며, 4~5일에는 음(-)의 수익률로 반전되었다. 위의 결과들을 설명할 수 있는 여러 가설들을 검토하였을 때, 본 연구결과가 국민연금이 단기적 사적정보(private information)를 가지고 있음을 의미하기 보다는 국민연금의 대규모 거래로 인한 일시적인 가격압박(price pressure)이 존재함을 지지하는 결과로 해석하였다.

This study verifies the short-term informativeness of the National Pension Fund transaction. It also tests whether the National Pension Fund is an informed trader with meaningful private information. There may be contradictory views on this. The National Pension Fund has specialized management personnel with analytical and investment skills that go beyond ordinary people in stock investment in connection with stock management. In addition, the National Pension Fund has a special status with companies in the Korean stock market, which makes it easier for the fund to access insider information than it is for other investors. Because of this, transactions in the National Pension Fund can have information power. However, the National Pension Fund is constrained by various regulations governing active investment in risky assets and is exposed to political influences that may hinder investment efficiency. These factors may make the trading of the National Pension Fund less informative. This problem is examined through empirical analysis. We calculate the daily net purchase of the National Pension Fund using the transaction data provided by the Korea Exchange (KRX). Empirical analysis of stock price predictability is based on the portfolio approach and regression analysis, which are traditionally used in finance. The empirical analysis uses the daily net purchase amount of the National Pension Fund scaled by daily trading volume 1 to 5 days after the trading day. The results of monthly observations are also analyzed through the robustness analysis. The main results of the study are as follows. First, the stock price predictability of National Pension Fund transactions is verified using the portfolio sorting method. When one day’s holdings of returns are calculated, portfolios with a higher net purchase of the National Pension Fund have higher returns than those with a lower portfolio [Check whether this should be “lower net purchase.”]. The return on hedged portfolios, which buy the portfolio with the highest net buying value and sell the lowest portfolio, is 1.24% per day with statistical significance. The same results are obtained when we examine the returns after adjusting the risk using the CAPM (capital asset pricing model) and the three-factor model of Fama and French (1993). When the holding period is increased, the statistical significance disappears after 3 days, and the return becomes negative after 4 days. Second, we examine the short-term informativeness of the National Pension Fund transaction according to the characteristics of firms. Empirical results show that stock price predictability is more concentrated on small stocks. A robustness test using regression analysis shows the same results. The regression coefficient is significant when regression analysis is performed using the stock returns as a dependent variable and the net purchase of National Pension Fund as an independent variable. The significance is maintained when other control variables are added. The above results show that National Pension Fund transactions are informative but short-term. The results can be interpreted in two ways. First, the stock price prediction power may be due to short-term (about 1–2 days) private information of the National Pension Fund. There are two ways the National Pension Fund can acquire information. First, it is possible that the National Pension Fund will acquire the inside information of the company using its dominant position as a major shareholder and then deal with it one to two days before the public announcement. However, it is difficult to accept that the National Pension Fund is continuously carrying out such risky illegal insider trading. Another possibility is that the National Pension Fund has an excellent ability to interpret short-term stock price trends. Previous studies report that the National Pension Fund takes a contrarian strategy for the market and individual stock conditions. When the stock price is excessively lower than its fundamental value, the National Pension Fund can buy stocks, and the price may rise afterward. In the same way, when the stock price has risen excessively, the National Pension Fund can sell stocks and make a profit. However, the National Pension Fund has introduced a long-term method of allocating assets rather than investing in a daily portfolio adjustment scheme. In light of these points, the explanation based on short-term private information of the National Pension Fund is not appropriate. The second interpretation is that the predictive power of stock prices is due to the temporary increase in price due to National Pension Fund transactions. There may be price pressures if other traders follow the transactions of the National Pension Fund. Woo and Kim (2018) analyze the possibility that the National Pension Fund transaction could indirectly affect the market by influencing other investors. They find that institutional investors, especially investment trusts and other financial institutions, trade in line with the net buying of the National Pension Fund. Based on these results, it seems reasonable to interpret the empirical findings in this paper as a result of temporary price pressure.

#국민연금 #단기 정보력 #가격압박 #포트폴리오 #회귀분석

참고문헌 (41)

참고문헌 신청

김병준 / 2017 / 국민연금기금의 국내 주식시장에 대한 영향력을 고려한 최적 투자 전략 / 한국증권학회지 46(5):1033~1060

고광수 / 2004 / 투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33(4):35~62

고봉찬 / 2008 / Does National Pension Service’s Trading Destabilize Korean Stock Market / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 37(3):465~500

김동순 / 2004 / 외국인투자자 대 국내투자자의 정보우위 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33(2):1~44

남재우 / 2008 / 국민연금기금의 주식투자와 시장의 변동성 변화 / 금융연구 22(1):83~105

함께 읽어보면 좋을 논문

논문 유사도에 따라 DBpia 가 추천하는 논문입니다. 함께 보면 좋을 연관 논문을 확인해보세요!

이 논문의 저자 정보

양철원

소속기관 단국대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 5 이용수 25

우민철

소속기관 한국거래소

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 2 이용수 18

최근 본 자료

전체보기

구분	그룹	데이터 항목
AI 학습용 데이터	원문	원문 PDF 파일
AI 학습용 데이터	원문 + 메타 (기본/상세)	원문 PDF 파일 및 서지정보 CSV
대량 구매용 데이터	B2B 구독 방식	특정 자료 한정으로 원문 접근 권한 부여
대량 구매용 데이터	URL 전달 방식	바로 PDF 뷰어를 열람할 수 있는 URL 제공

구분	그룹	데이터 항목
AI 학습용 데이터	기본 메타	발행기관명, 간행물명, 권호명, 권(vol), 호(issue), 통권, 발행연도, 발행월, 논문명, 저자명, 시작페이지, 종료페이지, 전체페이지, 상세페이지URL
상세 메타 데이터	발행기관 메타	발행기관 이명, 영문명, 창립연도, 홈페이지URL, 발행기관 소개
	간행물 메타	부제목, 간행물 유형, ISSN, ISBN, 최초발행연도, 폐간연도, 간행빈도, 발행주기, 등재사항, 이용수, 피인용수, 권호수, 논문수, 표지이미지
	논문 메타	작성 언어, 부제목, 대등제목, 목차, 키워드, 초록, 이미지, 참고문헌, 이용수, 피인용수, 논문활용도, DBpia통합주제분류, KDC분류, DDC분류, 한국연구재단분류, UCI, DOI
	저자 메타	소속기관, 소속부서, 직급, 연구분야, 연구키워드, 이용수, 피인용수, 저자 논문활용도

구분	그룹	데이터 항목
※ 결합형/맞춤형 메타 데이터는 신청 내용에 따라 다양하게 제공 가능
이용순위 정보	주제분야별 많이 이용된 논문	“인문학”에서 많이 이용된 논문 TOP100
	이용기관별 많이 이용된 논문	“중고등학교”에서 많이 이용된 논문 TOP100
	세부기관별 많이 이용된 논문	“서울대학교”에서 많이 이용된 논문 TOP100
	키워드별 많이 이용된 논문	“Chat GPT”에서 많이 이용된 논문 TOP100
키워드 정보	많이 이용된 키워드	특정기간/분야/저널 내 많이 이용된 키워드
	많이 발행된 키워드	특정기간/분야/저널 내 많이 발행된 키워드
	많이 검색된 키워드	특정기간/분야/저널 내 많이 검색된 키워드
	연구 트렌드 키워드	특정 키워드 연관 연구동향 분석 데이터 키워드

논문 기본 정보

초록· 키워드

AI 요약

연구주제

연구배경

연구방법

연구결과

주요내용

목차

참고문헌 (41)

함께 읽어보면 좋을 논문

이 논문의 저자 정보

최근 본 자료

댓글(0)