공매도 투자자는 판매관리비의 특성을 이해하고 있는가? -투자자 상대적 편의를 중심으로-

정준희; 허강성; 기도훈

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자료유형: 학술대회자료

저자정보: 정준희 (대구대학교) 허강성 (서울신학대학교) 기도훈 (한밭대학교)

저널정보: 한국경영학회 한국경영학회 융합학술대회 한국경영학회 2020년 제22회 융합학술대회

발행연도: 2020.8

수록면: 676 - 709 (34page)

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본 연구는 판매관리비 지출이 공매도 투자자의 투자 편의를 가져오는지를 알아보기 위해 판매관리비 신호와 비정상판매관리비가 공매도에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 판매관리비의 지출은 전통적으로는 기업가치에 부정적으로 인식되었으나, 최근 연구개발비와 광고선전비 등을 포함한 판매관리비 지출이 장기적으로 미래 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다고 보고되고 있다. 따라서 국내 자본시장의 우월적 투자자로 인식되어있는 공매도 투자자가 높은 수준의 회계정보력과 분석력을 바탕으로 판매관리비의 특성을 정확히 파악하여 투자에 반영하는지 여부를 검증해 보고자 한다. 이를 위하여 관리회계 관점의 지표이자 시계열적 지표인 판매관리비 신호와 재무회계 관점의 지표이자 횡단면적 지표인 실제이익조정의 비정상판매관리비를 선택하여, 공매도 비중과의 관련성을 살펴보았다.
본 연구의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 판매관리비 비중이 증가할수록 공매도비중이 증가하였다. 이는 국내시장에서 공매도 투자자들이 여전히 판매관리비를 부정적으로 인식하고 있음을 나타내는 결과이다. 둘째, 판매관리비 비중이 산업-연도 평균보다 비정상적으로 낮을수록 공매도비중은 하락하였다. 즉, 국내 자본시장에서 공매도 투자자들이 판매관리비 신호와 판매관리비를 이용한 실제이익조정 여부 및 그 결과 등 특징에 대하여 정확하게 이해하지 못하고 있기 때문에 공매도 투자에 있어서 편의가 존재함을 보여준다.
본 연구는 국내시장에서 우월적 투자자로 여겨지는 공매도 투자자들이 판매관리비에 대해 해석상의 편의를 가지고 있음을 실증적으로 검증하였다는 점에서 공헌점이 있다. 즉 판매관리비의 긍정적인 측면에도 불구하고 우월적 투자자인 공매도 투자자들이 여전히 전통적인 관점에서 판매관리비를 부정적 요소로 인식하는 경향이 강함을 보여줌으로써 국내 자본시장에서 공매도 투자자의 편의가 자본시장에 왜곡을 가져 올 수 있음 제시하였다는 점에서 의의가 있다.

This study analyzed the effect of the selling general administrative (SG&A) cost signal and earnings management using abnormal discretionary expenditure on short selling behavior to see if the SG&A information brings bias on the interpretation of the information and investment decision of short-selling investors. SG&A expenditure traditionally has been considered as nagative signal for future firm value, but recent researches report positive aspects of SG&A expenditure for long term firms’s performance (such as stock return, earnings).
So, this study tests whether short-selling investor, recognized as a superior investor in the domestic capital market, accurately identifies the characteristics of SG&A expenditure and reflects them in the investment behavior based on information advantage on accounting information and sophisticated analysis.
In our empirical test, we analyze short selling ratio and two differenet SG&A information, change of SG&A ratio (SG&A signal) and abnormal discretionary (SG&A) expenditure. SG&A signal, which has been used mostly in management literature, captures time series variance and abnormal discretionary expenditure, which has been used mostly financial accounting literature, capture crosssectional variation of SG&A expenditure.
Empirical results are as follow.
First, as the proportion of SG&A increased, the short selling ratio increased. This result indicates that short-selling investors in the domestic market still treat SG&A expenditure as inefficiency of cost management. Second, as abnormal SG&A ratio level decreases than industry-year average, the short-selling ratio fall.
In other words, in the domestic capital market, short-selling investors do not exactly understand the charecteristic of SG&A signal and real earnings management through SG&A expenditure cut, implying that bias exists in short-selling investment.
This study has academic and practical contribution to provide evidence that the short-selling investors, who are considered to be superior investors in the domestic market, have an interpretative bias for SG&A expenditure.
This results also provide implication that short-selling investors’ bias in investment decision can induce distortion to the capital market investors by showing their position on firm with aggressive SG&A expenditure, which in turn, depress firms’ investment on furture operation.

#공매도 #판매관리비 #투자자편의 #주가수익률 #short selling #selling general administrative expenditure #abnormar discretionary expenditure #real earnings management

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