기업의 운전자본 관리가 기업 가치에 미치는 영향

김수은; 신민식; 이재익

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김수은 신민식 이재익

저널정보: 한국금융공학회 金融工學硏究金融工學硏究 제14권 제3호

발행연도: 2015.1

수록면: 67 - 96 (30page)

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본 연구는 2000년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 운전자본 관리가 기업 가치에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업이 운전자본을 보유하면 기업 가치에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 운전자본이 증가할수록 기업가치가 증가함을 의미한다. 그러나 기업이 운전자본 형태로 유동성을 보유하면 현금 형태로 보유할 때보다 주주들이 그 한계가치를 낮게 평가한다. 주주들은 자신들이 개인적으로 보유하는 현금보다 기업이 보유하는 현금이나 운전자본의 한계가치를 더 낮게 평가하며, 현금보다 운전자본의 한계가치를 더 낮게 평가한다. 그리고 기업이 이미 운전자본을 보유하고 있거나 레버리지를 사용하고 있는 상황에서 운전자본을 추가적으로 보유하면 그 한계가치가 더 하락한다. 재벌 기업은 비재벌 기업보다 운전자본의 한계가치가 더 낮게 평가되는데, 이는 재벌 기업의 내부자본시장과 부분적으로 관련이 있다. 재벌 기업은 내부자본시장을 통하여 투자 자본을 쉽게 조달할 수 있기 때문에 운전자본의 한계가치를 낮게 평가한다. 또한, 기존의 운전자본 수준이나 레버리지 수준이 높은 상황에서는 재벌 기업의 운전자본의 한계가치가 비재벌 기업보다 더 크게 하락한다. 그리고 재무적 제약 기업은 비제약 기업보다 운전자본의 한계가치가 더 높게 평가된다. 즉, 주주들은 재무적 제약 기업이 예비적 유동성으로 보유하는 운전자본의 한계가치를 비제약 기업보다 높게 평가한다. 그러나 기존의 운전자본 수준이나 레버리지 수준이 높은 상황에서는 재무적 제약 기업의 운전자본의 한계가치가 비제약 기업보다 더 크게 하락한다. 결론적으로, 기업이 운전자본을 보유하면 기업 가치에 양(+)의 영향을 미치지만, 현금 형태로 보유할 때보다 주주들이 그 한계가치를 더 낮게 평가한다. 그러나 기업이 이미 운전자본을 보유하고 있거나 레버리지를 사용하고 있는 상황에서 운전자본을 추가적으로 보유하면 그 한계가치가 더 하락하며, 재무적 제약 기업은 비제약 기업보다 더 크게 하락한다. 이러한 결과는 기업의 운전자본이나 레버리지가 높은 상황에서 운전자본을 추가적으로 보유하는 것은 그 한계가치 하락을 통하여 주주가치를 훼손시킬 수 있으므로, 자본시장이 이러한 기업을 규율한다는 의미를 갖는다. 따라서 기업이 주주가치를 보존하기 위해서는 운전자본을 과다하지 않게 적정한 수준으로 관리할 필요가 있다.

In this paper, we analyze empirically the effects of working capital management on firm value, using a sample of firms listed on Korea Exchange from 1999 to 2012. The main results of this study can be summarized as follows. The working capital has a significant and positive effect on firm value. However, a won invested in working capital is worth less on average than a won held in cash. That is, the marginal value of money held as working capital is lower than that of cash. Moreover, the additional investment a won in working capital, at current levels of working capital or leverage, reduces firm value. This result implies that excess working capital of firms destroy stockholder value, and also suggests that firms should seek to maintain an optimal level of working capital in order to maximize their value. The effects of working capital on firm value are lower for chaebol firms as compared to non-chaebol firms. The low sensitivity of working capital on firm value for chaebol firms implies that there is an internal capital market. The effects of working capital on firm value are higher when a firm faces financial constraints. Accordingly, the marginal value of money held as working capital is significantly higher for financially constrained firms. That is, the marginal value of working capital, perceived by shareholders, is higher for financially constrained firms. This result implies that for financially constrained firms, higher working capital increases the likelihood of taking positive net present value projects that would otherwise be abandoned, whereas liquidity provides no such benefits for financially unconstrained firms. However, when financially constrained firms fund additional investment in working capital at current levels of working capital or leverage, they undergo a higher value reduction. In conclusion, excess working capital of firms destroys stockholder value. This result suggests that the capital market penalizes firms that hold excess working capital at the expense of stockholders. Accordingly, firms should seek to maintain an optimal level of working capital in order to maximize their value.

#운전자본 관리 #기업 가치 #운전자본의 한계가치 #재무적 제약 #주주가치 #Working Capital Management #Firm Value #Marginal Value of Working Capital #Financial Constraints #Stockholder Value

참고문헌 (50)

참고문헌 신청

Kaplan, S. N. / 1997 / Do Investment-cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints? / Quarterly Journal of Economics 112(1):169~215

Kennedy, P. / 1992 / A Guide to Econometrics / Basil Blackwell

Kieschnick, R. / 2009 / Working Capital Management, Access to Financing, and Firm Value

Kim, Y. / 1990 / An Integrated Evaluation of Investment in Inventory and Credit : A Cash Flow Approach / Journal of Business Finance and Accounting 17(3):381~390

Kim, C. / 1998 / The Determinants of Corporate Liquidity : Theory and Evidence / Journal of Financial and Quantitative Analysis 33(3):335~359

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