기업분할 공시효과와 정보비대칭성에 관한 연구

엄재하

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자료유형: 학술저널

저자정보: 엄재하 (키움투자자산운용)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제30권 제3호 (통권 제149호)

발행연도: 2017.3

수록면: 439 - 462 (24page)

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본 연구는 기업분할의 공시효과를 이사회결의일 전후 시점의 초과수익률을 이용하여 분할예정기업의 공시효과를 살펴보고, 기업분할에 따른 초과수익률의 발생과 정보유출 가능성을 기관과 개인 및 외국인투자자로 투자자유형을 구분하여 정보비대칭성에 따른 비정상초과수익률에 영향을 미치는 요인을 분석하는데 있다. 기존연구가 기업분할 공시효과에 의해 발생하는 초과수익률 발생 및 주가과잉반응 현상을 분할기업의 재무특성 변수를 이용하여 측정한 것과는 달리 본 연구는 투자주체별 거래행태를 비교분석함으로서 투자주체간 정보비대칭 또한 고려된다는 점에서 중요한 의미를 갖는다.
분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 이사회결의일 이전 분할예정기업의 [-10,-1]기간과 [-5,-1]기간별 누적초과수익률은 각각 통계적으로 유의한 1.23%와 1.10% 수준이었으며, 이사회결의일 당일[t=0] 초과수익률 및 누적초과수익률이 각각 0.96%와 2.18%의 유의한 수준을 보임에 따라 기업분할이 기업구조조정수단으로서 기업가치에 긍정적인 영향을 미치고 있음을 알 수 있었다.
둘째, 이사회결의일 사건 일에 근접 할수록 분할예정기업의 사전정보 유출은 53.4%수준으로 기업분할정보가 주가에 선 반영되고 있었고 특히, 소속된 시장에서는 유가증권시장과 코스닥시장 각각 51.3%와 65.5%의 정보유출수준을 보여 줌으로서 해외선행연구의 정보유출 수준보다 높은 수준의 결과를 나타내주었다.
셋째, 이사회결의일 이전 기관은 지속적인 순매수 행태를 보이는 반면, 개인은 순매도로 인해 상대적으로 불리한 투자결과를 보여주었고, 이사회 결의일 이후 기관 및 외국인 투자자는 순매도를, 개인투자자는 지속적인 순매수 행태를 보임에 따라 기업분할정보 또한, 투자주체간 정보효과가 차이가 있는 것으로 나타났다.
넷째, 이사회결의일 이전 기간 동안의 거래와 사전 주가반응 간에는 투자자유형 중 기관투자자의 경우 유의한 양(+)의 값을 나타내며, 이사회결의일 전후 기간 동안의 거래와 사건일 주변 누적초과수익률간의 회귀분석결과 또한, 유의한 양(+)의 값이 확인됨에 따라 기관투자자가 기업분할정보에 대한 정보우위를 바탕으로 이사회결의일 주변 초과수익을 실현하는 것으로 나타내주었다.
결론적으로 이사회결의일 이전 투자자유형 중 기관투자자의 사전거래행태가 이사회결의일 사건일 주변 분할예정기업의 단기성과 및 주가과잉반응 현상에 영향을 미친다는 점과 이에 따라 실질적으로 이사회결의일 이후 분할방법에 따라 존속법인의 분할 변경등기 및 신설 법인의 설립등기 등 기업분할 절차에 소요되는 기간을 감안한다면 정보열위에 있는 개인투자자들은 투자성과 측면에서 투자 의사결정에 이러한 점을 인지할 필요가 있다.

The purpose of this study is to analyze factors which influence excess return arising from asymmetric information by classifying causes of excess return rate resulting from corporate division and possibility of information leakage and to look into disclosure effect on enterprises that are corporate division by using abnormal return rate before and after resolution of the board.
Previous study tried to measure the excess return and stock price overreaction due to announcement effect of corporate division by a financial characteristics factor of division corporate. However, this study has a significant meaning that it covers not only previous research also information asymmetry between investors by comparative analysis of investors’ trading behavior.
The result of analysis is summarized as follows. First, Cumulative Abnormal Return(CAR) of enterprise that is scheduled to corporate division before the resolution of the board during period of [-10,-1] and [-5,-1] was 1.23% and 1.10% respectively which was statistically significant.
Abnormal Return on the day of resolution of the board [t=0] was 0.96% which was statistically significant. Cumulative Abnormal Return on the day of resolution of the board [t=0] was 2.18% which was statistically significant. These results show that corporate division give a positive influence on enterprise value.
Second, when it was closer to the day of resolution of the board, advance information leakage of enterprise that was scheduled to be corporate division was 53.4% which suggests that information on corporate division is reflected to stock price in advance.
Information leakage level in KOSPI market was 51.3%. Information leakage level in KOSDAQ market was 65.5%. These show that information leakage level in South Korea was higher than foreign countries.
Third, before the day of resolution of the board, while institutions showed continuous straight net buy, individuals showed relatively disadvantageous investment result. After the day of resolution of the board, institutions and foreign investors showed straight net sell while individual investors showed continuous straight net buy. These results suggest that there is a difference in informationeffect among investors when it comes to corporate division information.
Fourth, institutional investors showed a significant positive(+) value between transaction and advance stock price reaction before resolution of the board. Regression analysis result of transaction around the day of resolution of the board and cumulative abnormal return showed a significant positive (+) value. These results suggest that institutional investors gain excess return around the day of resolution of the board based on information superiority for corporate division information.
In conclusion, trading behavior of institutional investors which is done before the day of resolution of the board can affect short-term performance and stock price overreaction of corporate that would be separated during the day of resolution of the board around. For this reason, considering practical time required to proceed with registration of corporate’s partition and estimation for corporate division, in terms of investment performance, individual investors in information inferiority need to recognize the point for investment decision making process.

#기업분할 #초과수익률 #공시효과 #정보비대칭 #투자주체별 거래행태 #Corporate Division #Abnormal Return #Disclosure Effect #Information Asymmetry #Investors Trading Behavior

참고문헌 (35)

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[학술지(정기간행물)] - 강내철 / 2012 / 기업분할 방법과 공시효과 / 재무관리연구 29 (1) : 57 ~ 80

[학술대회논문] - 강효석 / 2010 / 기업분할의공시효과와운전자본 / 한국증권학회 통합 학술발표 논문집 10 (0) : 1 ~ 26

[학술지(정기간행물)] - 고광수 / 2004 / 투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (4) : 35 ~ 62

[학술지(정기간행물)] - 기현희 / 2004 / 기업분할이 모기업의 주가에 미치는 영향 / 대한경영학회지 17 (2) : 725 ~ 749

[학술지(정기간행물)] - 김경순 / 2012 / 애널리스트 활동수준에 따른 애널리스트보고서의 정보력과 투자주체별 정보비대칭 / 한국증권학회지 41 (4) : 547 ~ 588

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