코스닥 신규상장 전 ·후 전통적 벤처캐피탈 투자기업과 기업벤처캐피탈 투자기업 간 이익조정의 차이가 존재하는가?

송치승

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자료유형: 학술저널

저자정보: 송치승 (원광대학교)

저널정보: 대한경영학회 대한경영학회지 대한경영학회지 제29권 제9호 (통권 제143호)

발행연도: 2016.9

수록면: 1,519 - 1,542 (24page)

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기업벤처캐피탈과 전통적 벤처캐피탈 중 어느 쪽이 투자벤처기업에 대한 경영감시가 강력한가? 만일 이들 벤처캐피탈 유형별 경영감시 정도에 차이가 존재한다면 벤처캐피탈 유형별 즉, 전통적 벤처캐피탈 투자기업과 기업벤처캐피탈 투자기업 간 상장시점을 전 · 후한 이익조정의 차이를 야기할 수 있다. 본 연구는 벤처캐피탈 유형별 투자벤처기업 간 이익조정의 차이가 존재하는 지를 국내․외적으로 처음 연구한 것이다.
본 연구는 2000년부터 2011년 기간 동안에 코스닥에 상장한 기업 중에서 재량적 이익추정이 가능한 전통적 벤처캐피탈 또는 기업벤처캐피탈이 투자한 벤처기업의 상장시점을 전 · 후한(t=-3, t=+3)기간의 재량적 이익의 차이를 분석한 것이다. 연구목적을 달성을 위해 본 연구는 Dechow, Sloan, and Sweeney(1995)의 수정 Jones 모형(1995)을 사용하여 재량적 이익을 추정하여 벤처캐피탈 유형별 이익조정의 차이를 분석하였다. 또한 본 연구는 연구의 강건성 차원에서 재량적 이익에 영향을 미치는 다른 요인들을 통제한 횡단면 회귀분석을 실시하여 전통적 벤처캐피탈과 기업벤처캐피탈 간의 이익조정의 차이도 분석하였다.
본 연구의 재량적 이익분석에 따르면 전통적 벤처캐피탈 투자기업인 tvc_backed firms이 기업벤처캐피탈 투자기업인 cvc_backed firms보다 이익조정 정도가 유의하게 크게 나타나고 있다. 이러한 벤처캐피탈 유형별 이익조정의 차이는 재량적 이익에 영향을 미치는 다른 요인들을 통제한 횡단면 회귀분석에서도 일관되게 나타나고 있다.
본 연구의 cvc_backed firms이 tvc_backed firms보다 재량적 이익조정이 작다는 것과 전통적 벤처캐피탈 투자기업 더미변수가 상장직전 유의한 양의 값을 갖는다는 결과들을 지배구조관점에서 보면 기업벤처캐피탈이 전통적 벤처캐피탈보다 투자기업에 대한 경영감시가 보다 강력함을 시사한다. 본 연구의 이러한 결과는 Ivanov and Masulis(2007)가 CEO 교체정도를 통해 기업벤처캐피탈이 전통적 벤처캐피탈보다 경영감시가 강력하다는 발견과 일치하는 것이다.
그러므로 비록 한국자본시장에서 벤처캐피탈의 경영감시가 외국에 비해 강력하지는 못하지만 벤처캐피탈을 전통적 벤처캐피탈과 기업벤처캐피탈로 구분하는 경우 본 연구는 기업벤처캐피탈이 전통적 벤처캐피탈보다 투자기업에 대한 경영감시가 상대적으로 강하게 수행되고 있다고 볼 수 있다.

Although there are many domestic and oversea literatures on earnings management of IPO firms around the time of Initial Public Offerings (IPO) using accruals, there are a few studies on earnings management of venture backed firms and non venture backed firms around the time of IPO. But, there are few studies on earnings management between TVC_backed and CVC_backed firms by type of venture capital in Korea and foreign stock market.
Generally, traditional venture capital (TVC) and corporate venture capital (CVC) type of venture capital exerts control of the invested company through participation of board of directors. Which does have more strong management monitoring for invested companies between TVC and CVC? If there is any difference of the level of management monitoring between TVC and CVC, by type of venture capital, TVC_backed and CVC_backed firms may show each other’s difference level of earings management around the time of IPO. According to Ivanov and Masulis (2007), CVC has more monitoring power compared to TVC through regression analysis using the number of CEO replacement. However, up to now, there is few study from the point of view of earing management and type of venture capital.
This paper is motivated to seek the relationship between earings management and the type of venture capital. Therefore, this study is to investigate initially at home and abroad whether there is difference of earings management between TVC_backed and CVC_backed firms. Particularly, this paper uses samples listed in Kosdaq Market during 2000~2011, which are much more and longer than those of earlier studies in Korea. Also, it sets limits to samples which have financial data required for estimation of discretionary earings as the invested firms by TVC or CVC. For the purpose of study, this paper employs estimation methodology and adds to regression model which controls to effect of several variables (for example, tvc_dummy variable, insider information, big underwriter_dummy, firm size, major stockholder’s equity, growth, debt to equity etc.) on earings management for sample firms invested by TVC or CVC.
Results from the measured value of several discretionary accruals and regression of earnings management on difference between TVC_backed and CVC_backed firms as follows; First, CVC_backed firms have lower earnings management than TVC_backed firms have. Especially, at the time of IPO (t = 0) there is economically significant difference of discretionary earnings between TVC-backed and CVC_backed firms. Second, after controlling other variables which influence discretionary earings, TVC_dummy has positively significant coefficient at t = -1 and t = +1 and positive other time of IPO. Results from regression are consistent with those from earnings management for TVC_backed and CVC_backed firms. Although venture capital don’t have enough monitoring power for invested firms in Korea, this has implication that there is difference of monitoring power between them when a venture capital is grouped into TVC and CVC. This finding becomes contribution of this paper as a first analysis executed at home and abroad.
From my view on these findings of results of earings management and regression, I conclude that CVC has stronger monitoring power than TVC does in Korea capital market. This result is consistent with findings of Ivanov and Masulis (2007), which uses change of CEO as proxy variable of governance.

#전통적 벤처캐피탈 #기업벤처캐피탈 #벤처기업 #이익조정 #경영감시 #Traditional Venture Capital (TVC) #Corporate Venture Capital (CVC) #Venture Firms #Earnings Management #Management Monitoring

참고문헌 (32)

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[학술지(정기간행물)] - 기현희 / 2010 / 코스닥 신규 등록기업의 이익조정에 관한 연구 / 국제회계연구 (31) : 129 ~ 151

[학술지(정기간행물)] - 김권중 / 2004 / 신규 상장기업의 이익조정동기 / 회계학연구 29 (4) : 87 ~ 116

[학술지(정기간행물)] - 박종일 / 2003 / 기업지배구조와 이익조정: 최대주주 지분율을 중심으로 / 회계학연구 28 (2) : 135 ~ 172

[학술지(정기간행물)] - 배기수 / 2012 / 벤처기업의 지배구조가 회계정보의 유용성에 미치는 영향 / 세무회계연구 (34) : 69 ~ 82

[학술지(정기간행물)] - 백상미 / 2011 / 코스닥 등록 및 공개 기업의 경영자지분과 이익조정 / 회계정보연구 29 (3) : 395 ~ 429

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