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논문 기본 정보

자료유형
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저널정보
한국경영학회 경영학연구 경영학연구 제27권 제2호
발행연도
1998.5
수록면
411 - 437 (27page)

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재무제표분석은 기업이 공시한 재무제표에서 기업가치에 영향을 주는 요소들을 추출하여 주식의 수익률을 예측하고자 하는 방법이다. 본 연구는 재무제표분석에서 기업가치의 대용치로 다루어진 회계이익이외에 재무제표가 제공하는 주요정보인 현금흐름을 성과측정치로 고려할 경우 재무제표를 이용한 주식수익률의 예측이 유용한가라는 문제를 제기하고 있다. 본 연구는 방법론을 보완하는데 주력하여, 투자후계속보유수익률 및 동일가중지수수익률을 이용하였고, 비정상수익률의 측정치로는 시장조정수익률(MAR), 규모조정수익률(SAR)을 고려하고 있다. 헤지포트폴리오의 유의수준을 계산하기 위해 무작위추출법(randomization strategy)을 이용하였다. 연구대상기업은 1980년 12월 31일 현재 증권거래소에 상장된 기업중에서 159개사이며, 대상기간은 logit모형의 추정기간으로 1982년-986년 까지의 전반 5개년을, 모형의 예측력 검증 및 수익률 분석기간으로 1987년-1992년의 후반 6개년 자료를 이용하였다. 본 연구에서는 재무제표를 이용하여 1기후의 미래이익(미래현금흐름)이 예측가능하면 이와 같은 예측력을 이용하여 주식수익률이 예측가능할 것이라는 가설을 설정하고 이를 실증하고 있다. 재무제표정보로는 45개 비율변수가 사용되었고, 비정상수익률 부호의 예측모형은 추정기간의 자료와 logit모형을 이용하여 추정되었다. 다음으로 예측모형을 가지고 계산된 비정상수익률이 양일 확률인 Pr을 이용하여, 설정된 확률기준에 따라 포트폴리오를 구성하고, 1년간 보유한 뒤 비정상수익률이 실현되는 지를 검증하였다. 본 연구의 주된 결과를 정리하면 다음과 같다. 미래이익모형과 미래현금흐름모형을 이용한 투자전략을 수행한 결과 MAR과 SAR, 규모와 위험을 통제한 Jensen의 알파값에서 모두 유의적인 양의 수익률이 나타나지 않았다. 현금흐름과 이익을 결합한 결합모형에서도 양의 비정상수익률은 나타나지 않았다.

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