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논문 기본 정보
- 자료유형
- 학위논문
- 저자정보
- 지도교수
- 노승한
- 발행연도
- 2020
- 저작권
- 건국대학교 논문은 저작권에 의해 보호받습니다.
이용수3
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아시아 리츠는 외견상 소유와 경영이 분리되어 있음에도 사실상 스폰서가 리츠의 경영에 강한 영향력을 행사할 수 있는 구조를 가진다. 이러한 구조는 스폰서가 주주의 이익을 침해하여 사익을 추구하는 대리인 문제를 유발할 우려가 존재한다. 아시아 리츠에 관한 여러 선행연구와 보고서는 스폰서에 의한 일부 부정적인 행태를 지적하며, 대리인 문제의 가능성을 보고한다. 그러나 스폰서는 리츠에 자산 파이프라인을 제공하는 등 성장을 지원하고 이는 긍정적인 효과를 나타낸다고 분석하는 연구도 존재한다. 따라서, 아시아 리츠 시장에서 스폰서의 역할은 긍정적 또는 부정적인 것으로 양분할 수 없으며, 관점에 따라 이질적일 수 있을 것으로 예상된다. 스폰서의 역할을 보다 정확하게 이해하는 것은 아시아 리츠에 대한 정확한 분석과 투자의사 결정, 나아가 관련 제도의 보완과 개선을 위해 중요하다. 이에 본 연구에서는 아시아 리츠 시장에서 스폰서의 역할에 대해 심층적인 분석을 시도하였다.
첫 번째 분석은 CAPM으로 추정된 시장 초과 수익률과 시장위험에 스폰서 지분율이 미치는 영향력을 이해 일치 가설과 침해가설의 관점에서 검증한다. 분석 결과 스폰서 지분율의 상승은 시장 초과 수익률을 상승시키지만, 일정 수준을 넘는 경우 부정적인 것으로 나타나 침해가설(Entrenchment effect)을 지지하였다. 또한, 스폰서 지분율의 상승인 시장위험을 상승시켜 위험을 높이는 것으로 분석된다. 이는 위험-성과 교환관계 (Risk Return Trade off)에 따라 스폰서가 성과를 상승시키는 만큼 위험을 상승시킨다는 것을 의미하며, 스폰서의 보증 효과가 시장위험에 대해 나타나지 않음을 뜻한다.
두 번째 분석은 시장위험과 달리 극단적 확률로 발생하는 위험인 주가급락위험의 관점에서 스폰서의 영향력을 분석한다. 분석 결과 스폰서 지분율의 상승은 주가급락위험을 낮추는 것으로 나타났다. 나아가 스폰서가 정부일 때, 더 낮은 주가급락위험과 관련이 있는 것으로 나타나 정부 스폰서의 강한 보증 효과도 확인되었다. 이는 스폰서 지분율의 상승이 이해관계를 일치시켜 대리인 문제를 완화하고 있음을 의미한다. 나아가, 스폰서에 의한 보증 효과가 시장위험과 같은 일상적 수준의 위험이 아닌 주가급락위험과 같은 극단적 확률의 위험에 대해 제공됨을 의미한다.
세 번째 분석은 내부정보를 이용한 정보거래와 관련된 대리인 문제의 가능성을 분석한다. 스폰서가 내부정보를 이용해 정보거래를 하는 경우 리츠의 시장 유동성을 낮출 수 있다. 이를 위해 유동성을 낮추는 마찰 효과를 실질 마찰과 정보 마찰로 분해한 뒤 실질 마찰을 통제하여 스폰서 지분율이 정보 마찰을 발생시키는지 분석하였다. 분석 결과 스폰서 지분율의 상승은 정보 마찰과 유의미한 관계가 있는 것으로 나타나 유동성 측면에서 스폰서에 의한 대리인 문제가 나타나고 있음을 확인하였다.
본 연구의 결과는 아시아 리츠의 스폰서에 대한 이해를 확장하고, 스폰서가 리츠에 미치는 이질적인 영향력을 다양한 관점에서 실증적으로 밝힘으로써 투자의사 결정 및 제도개선과 보완을 위한 중요한 근거를 제공한다.
첫 번째 분석은 CAPM으로 추정된 시장 초과 수익률과 시장위험에 스폰서 지분율이 미치는 영향력을 이해 일치 가설과 침해가설의 관점에서 검증한다. 분석 결과 스폰서 지분율의 상승은 시장 초과 수익률을 상승시키지만, 일정 수준을 넘는 경우 부정적인 것으로 나타나 침해가설(Entrenchment effect)을 지지하였다. 또한, 스폰서 지분율의 상승인 시장위험을 상승시켜 위험을 높이는 것으로 분석된다. 이는 위험-성과 교환관계 (Risk Return Trade off)에 따라 스폰서가 성과를 상승시키는 만큼 위험을 상승시킨다는 것을 의미하며, 스폰서의 보증 효과가 시장위험에 대해 나타나지 않음을 뜻한다.
두 번째 분석은 시장위험과 달리 극단적 확률로 발생하는 위험인 주가급락위험의 관점에서 스폰서의 영향력을 분석한다. 분석 결과 스폰서 지분율의 상승은 주가급락위험을 낮추는 것으로 나타났다. 나아가 스폰서가 정부일 때, 더 낮은 주가급락위험과 관련이 있는 것으로 나타나 정부 스폰서의 강한 보증 효과도 확인되었다. 이는 스폰서 지분율의 상승이 이해관계를 일치시켜 대리인 문제를 완화하고 있음을 의미한다. 나아가, 스폰서에 의한 보증 효과가 시장위험과 같은 일상적 수준의 위험이 아닌 주가급락위험과 같은 극단적 확률의 위험에 대해 제공됨을 의미한다.
세 번째 분석은 내부정보를 이용한 정보거래와 관련된 대리인 문제의 가능성을 분석한다. 스폰서가 내부정보를 이용해 정보거래를 하는 경우 리츠의 시장 유동성을 낮출 수 있다. 이를 위해 유동성을 낮추는 마찰 효과를 실질 마찰과 정보 마찰로 분해한 뒤 실질 마찰을 통제하여 스폰서 지분율이 정보 마찰을 발생시키는지 분석하였다. 분석 결과 스폰서 지분율의 상승은 정보 마찰과 유의미한 관계가 있는 것으로 나타나 유동성 측면에서 스폰서에 의한 대리인 문제가 나타나고 있음을 확인하였다.
본 연구의 결과는 아시아 리츠의 스폰서에 대한 이해를 확장하고, 스폰서가 리츠에 미치는 이질적인 영향력을 다양한 관점에서 실증적으로 밝힘으로써 투자의사 결정 및 제도개선과 보완을 위한 중요한 근거를 제공한다.
목차
제1장 서론 1제1절 연구의 배경 및 목적 1제2절 연구의 범위 및 구성 3제2장 이론적 배경 및 선행연구 검토 5제1절 스폰서와 대리인 문제 51. 스폰서 리츠 52. 대리인 문제 73. 리츠의 대리인 문제 114. 스폰서와 대리인 문제 13제2절 리츠의 성과와 위험 141. 자본자산가격결정모형 142. 리츠의 성과(시장 초과 수익률)에 관한 연구 203. 리츠의 위험(시장위험)에 관한 연구 22제3절 리츠의 주가급락위험 241. 주가급락위험의 측정 242. 스폰서와 주가급락위험 26제4절 리츠의 유동성 마찰과 정보거래 281. 유동성 지표 282. 유동성 마찰 353. 스폰서와 유동성 마찰 36제5절 본 연구의 차별성 38제3장 리츠의 시장 초과 수익률과 시장위험에 스폰서가 미치는 영향 분석 39제1절 분석자료 및 연구모형 391. 분석자료 392. 시장 초과 수익률과 시장위험 393. 스폰서 지분율 404. 시장 초과 수익률 모형 415. 시장위험 모형 42제2절 실증분석 441. 기초통계량 442. 실증분석 결과 473. 강건성 검정 52제4장 리츠의 주가급락위험에 스폰서가 미치는 영향 분석 54제1절 분석자료 및 연구모형 541. 분석자료 542. 주가급락위험 543. 스폰서 지분율 554. 주가급락위험 모형 55제2절 실증분석 601. 기초통계량 602. 실증분석 결과 63제5장 리츠의 유동성 마찰에 스폰서가 미치는 영향 분석 67제1절 분석자료 및 연구모형 671. 분석자료 672. 스프레드와 가격충격 673. 유동성 마찰 모형 69제2절 실증분석 711. 기초통계량 712. 실증분석 결과 743. 강건성 검정 78제6장 결론 80제1절 연구 결과의 요약 80제2절 시사점 및 한계 82참고문헌 83부록 1. 아시아 리츠의 거래회전율 97부록 2. 스폰서의 식별 99부록 3. MRAR (Morningstar Risk Adjusted Return) 118ABSTRACT 122
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