동 연구는 우리나라 KOSPI200 지수 선물 및 현물시장에서의 정보 효율성의 정도를 실증 분석하고자 하였다. 이를 위해 우리나라 유가증권시장에 많은 영향을 끼친 2008년 하반기 글로벌 금융위기와 새로운 거래방법인 모바일트레이딩시스템(MTS) 도입시기인 2009년을 기준으로 그 전·후의 기간 동안 KOSPI200 지수 선물 및 현물시장에서 정보 효율성에 어떤 변화가 있는지를 알아보고자 하는 목적을 지니고 있다. 분석을 위해 KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장에서 글로벌 금융위기 발생 및 모바일트레이딩시스템(MTS) 도입 전과 후의 한 시간대별 일 중 데이터를 이용하여 수익률과 거래 변화량 간의 비교를 통해 시장의 정보 효율성을 변화를 분석하였다.

동 연구의 분석을 위한 연구 기간은 2007년 1월 2일부터 2012년 12월 28일까지 KOSPI200 지수 시장의 선물과 현물시장의 한 시간대별 일 중 종가자료와 거래량 자료를 사용하였다. 연구방법으로는 그랜저(Granger) 인과관계 분석을 이용하였고, 데이터의 각 시계열의 상대적 영향력에 대한 지속성을 측정하기 위해 충격 반응 함수(impulse response analysis)분석과 각 변수들의 상대적인 영향력의 크기를 측정하기 위해 분산분해분석(variance decomposition)을 이용하였다. 또한, 분석을 위한 벡터자기회귀모형(VAR: vector auto regressive model)의 적용 시차로는 상수값을 제외한 BIC 값에 기초하여 시차 8을 적용하였고 주요 실증분석의 결과는 다음과 같다.

첫째, KOSPI200 지수 선물과 현물시장의 수준변수(level variables)인 종가와 거래량과 이를 로그 차분한 수익률과 거래변화량에 대한 단위 근(unit root)이 존재하는지에 대한 분석을 하였다. 분석 방법으로는 금융 시계열분석에서 통상적으로 이용되는 ADF(augmented dickey fuller) 검정법과 PP(phillips perron) 검정법을 사용하였다. 단위 근 검증 결과, KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장의 수준변수는 모두 단위 근이 존재하는 불안정한 시계열 자료인 것으로 나타났다. 그러나 KOSPI200 지수 선물과 현물의 수익률, 거래변화량 자료들은 모두 단위 근이 존재하지 않는 안정적인 시계열인 것으로 나타났다. 따라서 KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장간의 정보 효율성 분석은 수준변수를 대신하여 수익률 자료와 거래변화량 자료를 이용하여 KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장 간의 정보전달 변화 정도를 추정하였다.

둘째, KOSPI200 지수 선물과 현물시장 간의 장기적인 균형 관계 분석을 위해 공적분 검정(co-integration test)을 진행하였다. 요한센(Johansen) 공적분 검증 결과에 의하면 통계적으로 유의한 수준에서 귀무가설을 기각되어 양 시장 간에는 상호영향을 미치는 것으로 나타났으며, 따라서 KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장의 각 변수는 장기적인 균형 관계가 통계적으로 유의한 수준임을 확인할 수 있었다. 이에 따라 본 연구는 KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장 간의 시장정보 효율성을 분석하기 위해 VAR 모형 추정과 오차 수정 항(ECT: error correction term)이 포함된 VECM 모형을 이용하여 추정하였다.

셋째, KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장 사이의 시장정보 효율성 분석을 위해 VECM(8) 모형을 이용하여 그랜저(Granger) 인과관계 분석을 하였다. 전체분석 기간 동안의 분석 결과, KOSPI200 지수 수익률은 거래변화량보다 수익률에 영향을 더 많이 받는 것으로 나타났으며, 그 영향의 크기는 선물수익률이 현물수익률에 더 많은 영향을 미치고 있음을 확인할 수 있었다. 반면 거래변화량에 대해서는 선물 및 현물 거래변화량이 수익률보다 더 많은 영향을 받는 것으로 나타났다. VECM(8)모형을 이용한 분석 이전 기간과 이후 기간을 비교·분석한 결과 선물수익률의 현물수익률에 대한 영향은 다소 증가하였으나 현물수익률의 선물수익률에 대한 영향과 거래변화량 간의 영향은 줄어들었다. 이로 글로벌 금융위기 및 새로운 거래시스템 도입으로 선물 및 현물시장 간의 정보 효율성이 다소 개선 된 것을 추론할 수 있었다.

넷째, 전체분석 기간 KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장 사이의 상호 영향력의 지속성을 측정하기 위해 충격 반응함수 분석을 하였는데 그 분석결과, 대부분 자기 자신의 반응에 즉각적이고 큰 반응을 보였다. 반면 수익률의 경우 선물수익률과 현물수익률은 상호 영향을 주고받는 피드백 적인 영향을 있는 것으로 나타났다. 그러나 선물수익률과 현물수익률 상호 간에 미치는 영향의 크기는 선물수익률이 현물수익률에 미치는 영향이 그 반대의 경우에 비교해 상당히 큰 영향을 주고 있는 것으로 나타났다. 글로벌 금융위기 및 모바일트레이딩시스템(MTS) 도입 전과 후를 비교 분석한 결과에 의하면 전체분석 기간과 유사하게 나타났으나, 현물거래변화량의 선물거래변화량에 미치는 영향이 다소 줄어들고 있음을 확인할 수 있었다.

다섯째, KOSPI200 지수 선물시장과 현물시장 사이의 정보전달 수준을 분석하기 위해 분산분해 분석을 하였다. 그 결과에 의하면, 선물수익률, 선물거래변화량, 현물거래변화량은 모두 자기 자신에 대한 영향력이 큰 것으로 나타났다. 그러나 현물수익률의 경우 자기 자신보다 선물수익률의 영향력이 상대적으로 크게 나타났다. 글로벌 금융위기 및 모바일트레이딩시스템(MTS) 도입 전과 후를 비교해본 결과 KOSPI200 지수 선물시장의 수익률과 거래변화량이 현물시장의 수익률과 거래변화량에 대한 영향력이 지속적으로 영향을 주는 것으로 나타났다. 또한, 현물시장의 수익률과 거래변화량 자신에 대한 영향력이 증가한 반면 KOSPI200 지수 현물시장에 대한 선물시장의 영향력의 정도는 점차 낮아지고 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 연구 분석결과에서 글로벌금융위기와 새로운 거래방식의 도입으로 인한 거래환경의 개선으로 KOSPI200 지수 시장의 시장정보 효율성이 다소 개선되었음을 추론해 볼 수 있다.

This paper aims to analyze the information efficiency of the KOSPI200 futures and spot market. In particular, the impact of the global financial crisis in 2008 and, 2009 the introduction of the newly introduced mobile trading system (MTS) in the Korean securities market in 2009 influenced information efficiency in the futures and spot markets of Korea''s KOSPI200 index market Respectively. To do this, we tried to analyze the changes in information efficiency of the market by comparing the returns and the transaction changes using the time - series daily data in the KOSPI200 index futures market and the spot market.

First, we analyzed whether there is a unit root for the KOSPI200 index futures and the spot market variable and the difference variable. As a result of the verification, all the level variables were unstable time series data with unit roots. However, all the difference variables are stable time series with no unit root. Therefore, the information efficiency analysis between the KOSPI200 futures market and the spot market uses the return data and transaction change data instead of the level variable to estimate the degree of information transfer between the KOSPI200 futures market and the spot market.

Second, the Johansen cointegration test between the KOSPI 200 futures and the spot market showed that the null hypothesis was rejected at a statistically significant level. Therefore, this study estimates the VECM model which includes the error correction term (ECT) for the VAR type to analyze the market information efficiency between the KOSPI200 index futures market and the spot market.

Third, to analyze market information efficiency between KOSPI200 futures market and spot market, we analyzed Granger causality using VECM (8) model. As a result of the analysis during the whole analysis period, the KOSPI200 index returns show that the futures return has more influence on spot returns. On the other hand, the change in futures and spot transactions is more affected by the rate of return than the yield. As a result of comparing and analyzing the period before and after the analysis using VECM (8) model, the influence of the spot rate on the spot rate of return on futures increased slightly,

Fourth, during the whole analysis period, impact response function analysis was performed to measure the persistence of the mutual influence between KOSPI200 futures market and spot market. As a result of the analysis, most of them showed immediate and big response to their own reactions. On the other hand, in the case of returns, the futures and spot returns have mutual influences and feedback effects. However, the magnitude of the effect between the futures rate and the spot rate of return shows that the effect of the futures rate on the spot rate of return is significantly greater than the opposite. The results of the comparison between before and after the introduction of the global financial crisis and the mobile trading system (MTS) show that the effect of changes in spot transactions on the changes in futures trading is somewhat diminishing.

Fifth, we analyzed the information dissemination between the KOSPI200 futures market and the spot market. According to the results, the futures rate of return, futures trading volume, and spot trading volume all had their own effects. However, in the case of spot returns, the rate of return of the futures has the biggest influence than the self.
As a result of the comparison between before and after the introduction of the global financial crisis and mobile trading system (MTS), the KOSPI 200 index futures market returns and trading volume have more influence on the spot market returns and transaction volume than previous periods.

The results of this empirical analysis show that the influence of the futures market on the KOSPI200 index spot market after the introduction of the global financial crisis and the mobile trading system (MTS) has been somewhat lowered.