IPO 시장에서 투자경쟁률이 기회주의적 이익조정에 미치는 영향

김경순; 최성환

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자료유형: 학술대회자료

저자정보: 김경순 (조선대학교) 최성환 (조선대학교)

저널정보: 한국경영학회 한국경영학회 융합학술대회 한국경영학회 2024년 제26회 융합학술대회

발행연도: 2024.8

수록면: 1,705 - 1,747 (43page)

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본 연구는 한국 IPO 시장에서 IPO 경영자의 이익조정 동기가 투자경쟁률(기관수요예측 경쟁률, 일반공모 청약경쟁률, 우리사주 청약률)에 따라 차별적으로 결정되는지를 조사한다. 유가증권 및 코스닥 시장에서 2001년부터 2021년까지 21년 동안 최초상장된 1,400개 IPO 표본을 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 다른 투자주체의 경쟁률과 달리, 기관수요예측 경쟁률은 발생액 이익조정과 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 나타냈다. 이러한 결과는 기관수요예측 경쟁률이 높았을 때 이익조정으로부터 발생하는 잠재적 비용(명성 하락, 경영자 교체, 및 소송 등)을 경영자가 크게 인식하여 발생액 이익조정이 억제됨 시사한다. 둘째, 다른 투자주체의 경쟁률과 달리, 기관수요예측 경쟁률은 실물활동 이익조정과 통계적으로 유의한 양(+)의 관계를 나타냈다. 이는 기관수요예측 경쟁률이 높은 경우 발생액 이익조정이 제약됨에 때라 법적제약이 적은 실물활동 이익조정이 대체적인 시세조종 수단으로 이용될 수 있음을 시사한다. 마지막으로, 기관수요예측 경쟁률이 발생액 및 실물활동 이익조정에 미치는 효과는 재무보고환경이 엄격하지 않은 기간(K-GAAP 채택 기간)에서 주로 관측되었고, 회계 관련된 제도가 강화되어 비교적 재무보고시스템이 엄격해진 기간(IFRS 채택 이후 기간)에서는 유의적인 관계를 보이지 않았다. 이는 재무보고시스템의 엄격성이 낮은 환경에서 비재무적 요인(기관수요예측 경쟁률)이 보완적 효과를 보일 수 있지만, 규제의 엄격성이 높은 정보환경에서는 경영자의 이익보고 재량권이 규제에 의해 체계적으로 제약되어 비재무적 요인의 간접적 효과가 희석된다는 것을 시사한다. 본 연구는 한국 IPO 시장에서 투자경쟁률이 경영자의 이익보고 전략에 미치는 효과를 최초로 보고한다는 측면에서 학술적·실무적 공헌점을 제공하고 있다.

The purpose of this study is to investigate whether the motivation for opportunistic earnings management in the year of the IPO is differentially determined by the investment competition rate by investor type (institutional investors" demand forecast competition rate, general investors" subscription competition rate, employee stock subscription rate). The results of the analysis of 1,400 IPO samples first listed in the securities and KOSDAQ markets for 21 years from 2001 to 2021 are as follows. First, unlike the competition rate of other subjects, the competition rate for institutional demand prediction showed a statistically significant negative (-) relationship with the accruals-based earnings management. These results suggest that accrual-based earnings management decreases in firms with a high competition rate for institutional demand forecasting because managers are highly aware of potential costs arising from earnings management. Second, we find that real activity-based earnings management in the IPO year increases as the institutional investor demand forecasting competition rate increases. This is consistent with the results of previous studies that found that companies with limited accrual-based earnings management can use real activity-based earnings management as an alternative. Finally, In the case of the K-GAAP application period, the effect of institutional investors" demand forecasting competition rate on accrual-based earnings management and actual activity-based earnings management showed significant negative (-) and positive (+) relationships, respectively. However, in the case of the period in which K-IFRS is applied, accrual-based earnings management and real activity-based earnings management are not affected by the competitive rate of institutional investors" demand forecasting. These results suggest that when IFRS is combined with a strict IPO regulatory system, the positive function of principle-based accounting standards in suppressing managerial discretion can be further increased.

#신규상장기업 #기회주의적 이익조정 #기관수요예측 경쟁률 #일반청약경쟁률 #우리사주 청약률 #Initial Public Offering #opportunistic earnings management #IPO subscription rates for institutional investors #IPO subscription rate for private investors #employees' IPO subscription rate

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