배당, 지배구조와 이익조정에 관한 연구

김현표; 전경민; 신영직

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김현표 (성균관대학교) 전경민 (성균관대학교) 신영직 (성균관대학교)

저널정보: 한국회계학회 회계학연구 회계학연구 제41권 제2호

발행연도: 2016.1

수록면: 39 - 86 (48page)

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본 연구의 목적은 기업의 배당지급여부와 이익조정간의 유의한 관련성이 있는가를 살펴보는 것이다. 또한 배당의사결정에 영향을 줄 수 있는 기업의 내·외부 지배구조를 사용하여 위의 관계에 대해 추가적으로 미치는 영향을 분석하고자 한다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 배당을 실시하는 기업은 배당을 실시하지 않는 기업에 비해 이익조정의 정도가 낮은 것으로 나타났다. 배당기업의 경우 배당을 지급함으로써 사내 잉여현금흐름이 최소화되어 대리인비용이 감소되며, 이로 인해 경영자의 이익조정 유인이 감소된 것으로 추측된다. 둘째, 외국인투자자의 지분율이 높을수록 배당기업과 이익조정의 관계에 추가적으로 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 외부 기업지배구조인 외국인투자자들의 배당기업에 대한 모니터링이 증가함에 따라 이익 조정의 정도가 추가로 감소한 것으로 추측된다. 셋째, 배당기업과 이익조정의 음(-)의 관계가 이사회의 구성이 다양할수록 더욱 명확하게 나타났다. 이는 다양한 이사회의 구성이 배당기업에 대하여 보다 효율적인 내부 감시 기능을 수행하는 것으로 해석된다. 요약하면 배당기업과 이익 조정은 음(-)의 관계를 나타냈으며, 기업의 지배구조 중 외국인지분율이 높거나 혹은 이사회의 구성원이 다양한 기업의 경우 이러한 음(-)의 관계가 더욱 두드러지는 것을 관찰하였다. 본 연구의 공헌점 및 차별점은 다음과 같다. 첫째, 2000년 이후의 연구들(Graham et al. 2005; Cohen et al. 2008; Cohen and Zarowin 2010; Zang 2012 등)에 따르본 연구의 목적은 기업의 배당지급여부와 이익조정간의 유의한 관련성이 있는가를 살펴보는 것이다. 또한 배당의사결정에 영향을 줄 수 있는 기업의 내·외부 지배구조를 사용하여 위의 관계에 대해 추가적으로 미치는 영향을 분석하고자 한다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 배당을 실시하는 기업은 배당을 실시하지 않는 기업에 비해 이익조정의 정도가 낮은 것으로 나타났다. 배당기업의 경우 배당을 지급함으로써 사내 잉여현금흐름이 최소화되어 대리인비용이 감소되며, 이로 인해 경영자의 이익조정 유인이 감소된 것으로 추측된다. 둘째, 외국인투자자의 지분율이 높을수록 배당기업과 이익조정의 관계에 추가적으로 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 외부 기업지배구조인 외국인투자자들의 배당기업에 대한 모니터링이 증가함에 따라 이익 조정의 정도가 추가로 감소한 것으로 추측된다. 셋째, 배당기업과 이익조정의 음(-)의 관계가 이사회의 구성이 다양할수록 더욱 명확하게 나타났다. 이는 다양한 이사회의 구성이 배당기업에 대하여 보다 효율적인 내부 감시 기능을 수행하는 것으로 해석된다. 요약하면 배당기업과 이익 조정은 음(-)의 관계를 나타냈으며, 기업의 지배구조 중 외국인지분율이 높거나 혹은 이사회의 구성원이 다양한 기업의 경우 이러한 음(-)의 관계가 더욱 두드러지는 것을 관찰하였다. 본 연구의 공헌점 및 차별점은 다음과 같다. 첫째, 2000년 이후의 연구들(Graham et al. 2005; Cohen et al. 2008; Cohen and Zarowin 2010; Zang 2012 등)에 따르면 경영자들은 이익을 조정하기 위해 발생액을 통한 이익조정보다 실제이익조정활동을 더 많이 사용하고 있음을 보여주고 있다. 하지만 배당을 지급하는 경우 실물현금흐름이 수반되어짐에도 불구하고 선행연구들은 주로 배당과 관련하여 발생액을 통한 이익 조정유인만을 고찰하여왔다. 이에 본 연구에서는 이러한 이익조정유형의 변화를 반영하고 선행연구들의 한계점을 극복하고자 재량적 발생액뿐만 아니라 실제이익조정활동을 사용하여 배당과 이익조정의 관계를 포괄적으로 분석하였다. 둘째, 기업의 의사결정에 중요한 영향을 미치는요소 중 하나인 기업지배구조를 내·외부 기능으로 구분하여 배당과 이익 조정의 관계에 기업지배구조가 추가적으로 미치는 영향을 살펴보았다. 이는 기존의 이익조정, 배당 및 기업지배구조와 관련된 연구를 강화시키는 근거를 제시하였다고 보여 진다. 마지막으로, 본 연구는 최근 개정된 상장사 배당한도 및 계획에 대한 공시제도와 같이 국내 자본시장에서 배당에 대한 관심이 증대되는 상황을 시기적절하게 분석한 것으로, 이러한 연구결과는 정보이용자들에게 배당자체에 대한 이해와 정보뿐만 아니라 배당기업의 특성에 대하여서도 추가적인 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대된다.

This paper examines whether dividend paying firms are more likely to engage in earnings management. We use the absolute value of discretionary accruals estimated from performance matched modified Jones model and the real earnings management as proxies for earnings management. In addition, to examine the effect of corporate governance on the relation between dividend and earnings management, we incrementally investigate the effects for the above relation using internal and external corporate governance mechanisms. We use the percentages of foreign investors as proxy for external corporate governance mechanism and the diversity of board of directors as proxy for internal corporate governance mechanism. Empirical findings are as follows. First, we find that the level of earnings management is lower for dividend paying firms rather than for non-dividend paying firms. This finding is consistent with the contention that for dividend paying firm, the free cash flow inside the firm is minimized by paying dividend to shareholders, thereby reducing the agency cost and the managerial incentives for earnings management. Second, for firms with higher percentage of foreign investors, the negative relation between dividend paying and earnings management is more pronounced. We infer that monitoring by foreign investors is continually being more strengthened for dividend paying firms rather than for non-dividend paying firms. Thus, the earnings management is incrementally decreased for dividend paying firms with higher percentage of foreign investors. Third, for firms with diversity of board of directors, the above relation between dividend paying and earnings management is more pronounced as well. We also infer that diversified boards more effectively monitor managers of the dividend paying firms rather than non-dividend paying firms. Lastly, we conduct several sensitivity tests to check that our results are robust: 1) to strengthen our finding on the relation dividend and earnings management, we use two statistical methods that can mitigate the potential endogeneity issues. When we adopt Heckman two-stage and PSM(Propensity Score Matching), we find similar results. Therefore, our findings are robust regardless sample selection bias and potential endogeneity issues; 2) when we use the statistical method, PLS(Partial Least Squares), to distinguish the direct and indirect effects, we also find similar results; 3) when we change the main interesting variable from dividend paying itself to dividend payout ratio, we find that the firms with higher dividend payout ratio have a lower level of earnings management, consistent with the prior results; 4) when we compare the firms with stopped dividend paying and firms with non-stopped dividend paying, we also find robustness evidence. Overall, the dividend paying firms are negatively associated with the earnings management. Also, for firms with higher percentage of foreign investors and diversity of board of directors, the negative association between dividend paying and earnings management is more pronounced. This paper makes several contributions to the literature. First, the literature(Graham et al. 2005; Cohen et al. 2008; Cohen and Zarowin 2010; Zang 2012, etc) finds that while accruals-based earnings management has significantly declined after Sarbanes-Oxly Act (SOX), the real earnings management has significantly increased after SOX. This finding suggests that firms change a method to manipulate earnings from accruals-based to real activities management. Although the dividend paying directly relates to the real cash flows, the literature just examines the relation between the dividend paying and accruals-based earnings management. Therefore, to overcome the limitation of the literature and adopt the changed method of earnings management, this paper comprehensively investigates the association between dividend paying and earnings management using accruals-based earnings management as well as real activities manipulation. Second, by dividing the corporate governance mechanisms that could affect the decision making of a firm into two different views (internal and external), this study provides additional evidence on the association between dividends and earnings management. We shed light on the literature about earnings management, dividend, and corporate governance. Finally, we believe that our research questions are in a timely manner in that there is a growing interest in dividends due to the revised legislation for limitation and disclosures of dividends. Therefore, this study could be useful for investors and regulators to understand the dividend as well as the characteristics of dividend paying firms. Also, this evidence is very important implications for researchers to have consistent attention for dividend paying firms.

#Dividends #Corporate governance #Earnings management

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Aharony, J. / 1980 / Quarterly dividend and earnings announcements and stockholders' returns : An empirical analysis / The Journal of Finance 35(1):1~12

안윤영 / 2005 / 외국인투자자와 정보비대칭 간의 관계 / 회계학연구 30(4):109~131

Allen, F. / 2000 / A theory of dividends based on tax clienteles / The Journal of Finance 55(6):2499~2536

Alphonse, P. / 2014 / A two-step approach to investigate dividend policy : Evidence from Vietnamese stock market / International Journal of Economics and Finance 6(3):16

Asquith, P. / 1983 / The impact of initiating dividend payments on shareholders' wealth / Journal of Business (56):77~96

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