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본 연구는 펀드매니저가 수익률 제고를 위해 14개 종목(KOSPI 상장 8개 종목, KOSDAQ 상장 6개 종목)의 종가를 시세조종하여 2011년 법원에서 유죄가 확정된 사건을 대상으로 종가시세조종이 주가와 거래량에 어떠한 영향을 미치는가를 살펴보았다. 본 연구의 주요 발견을 요약하면 다음과 같다. 종가시세조종은 유의한 주가상승을 초래했는데, 장마감 동시호가대 10분 동안 KOSPI 종목의 경우는 분석방법에 따라 0.41%에서 0.82%, KOSDAQ 종목의 경우는 0.55%에서 0.86% 정도 주가의 비정상적 상승이 관찰되었다. 종가시세조종에 의한 인위적 주가상승은 익일의 수익률 역전으로 이어졌으며, 상승분이 익일 중 모두 상쇄되지는 않고 약 반 정도만 사라지는 것으로 나타났다. 거래량 또한 장마감 동시호가 시간대에 비정상적으로 증가하였다. 한편, 예상과 달리 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장간에 종가시세조종에 의한 충격의 차이는 나타나지 않았으며, 유사하게 turnover가 낮은 저유동성 종목이 고유동성 종목보다 더 큰 주가나 거래량의 충격을 보이지도 않았다. 그러나 수익률 역전현상은 예상대로 low turnover 종목보다는 high turnover 종목에서 더 유의하게 나타나 유동성이 높은 종목의 주가반응이 더 효율적임을 확인할 수 있었다. 추가적으로 일중 주가변화와 동시호가구간 직전의 호가스프레드가 종가시세조종의 빈도 및 시장충격에 미치는 영향을 분석한 결과, 일중 주가 하락폭이 클수록 그리고 호가스프레드가 클수록 종가시세 조종이 빈번하게 발생하며 주가에 미치는 충격 역시 큰 것으로 나타났다. 이는 일중 주가하락 정도와 호가스프레드의 크기가 종가시세조종의 사전지표가 될 수 있음을 시사한다.
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1. [학술지(정기간행물)] - 김성신 / 2012 / 펀드매니저의 포트폴리오 펌핑행위가 존재하는가?: 한국 펀드시장에서의 증거 / 한국증권학회지 41 (2) : 233 ~ 261
2. [학술지(정기간행물)] - 정규윤 / 2007 / 증권시장의 신종 불공정거래행위 / Business Finance Law (25) : 6 ~ 23
3. [학술지(정기간행물)] - 정재만 / 2004 / 한국증권거래소 종가의 정보효율성 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (2) : 107 ~ 153
4. [학술지(정기간행물)] - Aggarwal, R. K. / 2006 / Stock Manipulations / Journal of Business 79 : 1915 ~ 1953
5. [학술지(정기간행물)] - Bernhardt, D. / 2005 / Painting the tape: Aggregate evidence / Economics Letters 89 : 306 ~ 311
2. [학술지(정기간행물)] - 정규윤 / 2007 / 증권시장의 신종 불공정거래행위 / Business Finance Law (25) : 6 ~ 23
3. [학술지(정기간행물)] - 정재만 / 2004 / 한국증권거래소 종가의 정보효율성 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 33 (2) : 107 ~ 153
4. [학술지(정기간행물)] - Aggarwal, R. K. / 2006 / Stock Manipulations / Journal of Business 79 : 1915 ~ 1953
5. [학술지(정기간행물)] - Bernhardt, D. / 2005 / Painting the tape: Aggregate evidence / Economics Letters 89 : 306 ~ 311
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