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한국경영학회 Korea Business Review Korea Business Review 제15권 제2호
발행연도
2011.8
수록면
101 - 139 (39page)

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2010년 10월 정부가 발표한 "신·재생에너지산업 발전전략"에 따르면 태양광산업을 제2의 반도체 산업으로 육성하여 2015년까지 한국을 세계 5대 신·재생에너지 강국으로 도약한다는 계획을 수립했다. 2006년 정부의 발전차액보전제도 개정 이후 태양광 발전소 건설이 활발히 이루어져서 2008년 한해 동안 한국의 태양광발전 규모 증대는 세계 5위를 기록했다. 그러나 장기 투자사업이면서 사업의 불확실성이 높고 비가역적인 초기 투자비용이 크다는 점은 기업들이 태양광사업에의 투자를 용이하게 결정하지 못하게 하는 요인이다. 따라서 태양광산업은 전형적인 프로젝트 파이낸싱 방식의 사업특성을 가지고 있으며 녹색산업 및 녹색금융에의 적용 가능성이 높다고 할 수 있다. 기업이 투자하고자 하는 실물자산이나 프로젝트에는 미래 현금흐름의 불확실성이 존재한다. 이러한 불확실성이 꼭 투자대상의 가치를 하락시키는 것은 아니다. 불확실성이 미래 사업성과의 발생 가능한 범위를 넓혀주고, 기업이 동 범위에서 자신에게 유리한 경우만을 선택할 권리를 보유한다면 동 투자대상 안의 가치는 커진다. 실물옵션은 사업에 내재된 부가가치로서 사업의 불확실성으로부터 기회를 창출하게 해준다. 따라서 기존 연구 결과에 따르면 실물옵션을 기업이 보유한 경영 유연성으로 정의하고 있다. 본 논문은 첫째, 국내 태양광 분야 투자분석에 실물옵션모델을이 적용한 실제 사례를 처음으로 개발하였다. 본 논문 사례에 적용한 방법론을 통해 다양한 신재생에너지 분야의 자본예산기법으로 확장 적용될 수 있다는 점은 동 사업분야에 전통적인 순현가법의 대안으로 새로운 투자분석기법을 제시했다는 경영학적 가치가 있다. 둘째, 실물옵션의 핵심변수인 변동성 값의 도출을 프로세스 방식으로 분석하였다. 순현가법의 할인율과 같은 주관적인 변수을 배제하고 객관적인 시장변수를 사용한다는 점이 옵션모델의 큰 장점이다. 실물옵션의 경우 시장의 공정가치가 존재하는 금융옵션과는 달리 투자대상사업의 가치 변동성을 어떻게 산출할 것이냐가 모델적용의 성패를 좌우한다. 본 논문에서는 지역 일사량 통계정보로부터 시작해서 태양광 발전사업의 변동성을 도출하기 까지의 프로세스를 정의하였고, 몬테카를로 시뮬레이션을 활용해서 동 사업의 변동성을 산출했다. 셋째, 실물옵션의 일종인 포기옵션을 통해 태양광 발전사업자가 사업실패위험을 프로젝트파이낸싱의 주체인 투자은행과 공유할 수 있는 사업모델의 가능성을 분석했다. 효율적인 위험관리를 통해 금융파생상품의 수익원을 창출한 투자은행의 선례와 같이, 녹색사업자가 파생시킨 포기옵션을 전문투자은행이 거래화시킬 경우 새로운 녹색금융모델로 발전시킬 수 있다는 가능성을 본 논문은 제시한다. 넷째, 포기옵션가치에 대한 다양한 민감도분석을 하였고, 대표적인 거시변수인 시장금리의 변화가 투자사업의 가치 및 포기옵션 가치에 미치는 영향을 분석했다. 금리 변동에 따라 사업자의 타인자금 조달비율을 조정할 경우 옵션가치의 변동위험을 제거하고 투자사업의 가치 증식만을 도모하는 것이 가능함을 알 수 있었다.
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2. [단행본] - 선우석호 / 2004 / 재무관리 / 율곡출판사 google schola 4. [학술지(정기간행물)] - 양동훈 / 2006 / 실물옵션을 이용한 가치평가와 투자의사 결정:IT 프로젝트 사례를 중심으로 / Korea Business Review 10 (1) : 241 ~ 258 google schola 6. [학술지(정기간행물)] - 윤원철 / 2003 / 실물옵션을 활용한 발전소 건설 타당성 분석 / 자원환경경제연구 12 (2) : 217 ~ 244 dbpia 7. [기타자료] - 지식경제부 / 2009 / 신․재생에너지이용 발전전력의 기준가격 지침 / 개정 고시 google schola 8. [단행본] - 한국에너지기술연구원 / 2007 / 신재생에너지 경제성분석 / 기획재정부 google schola

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