KOSPI 200 지수 편입과 퇴출에 대한 시장의 비대칭적 반응 : 투자자 인지 가설에 의한 실증연구 :투자자 인지 가설에 의한 실증연구

김성신

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자료유형: 학술저널

저자정보: 김성신

저널정보: 한국경영학회 경영학연구 경영학연구 제39권 제1호

발행연도: 2010.2

수록면: 209 - 229 (21page)

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2001년부터 2008년까지 KOSPI 200 지수에 신규편입된 기업과 퇴출된 기업을 대상으로 시장의 비대칭적인 반응을 살펴보았다. 사건연구를 통한 실증분석에 의하면, 신규편입기업의 경우 뉴스 발표 후 주가가 일시적으로 상승한 후 반전하는 현상을 보여 가격압박가설을 지지했으며 퇴출기업에서는 주가의 추이가 뚜렷하지 않았다. 또한 뉴스 발표시점의 주가의 상승과 관련하여 유동성가설을 검증한 결과에서는 변경 공표일 전·후간의 유의적인 차이가 보이지 않아 유동성 개선으로 인한 정보 비대칭 비용의 감소 효과는 아니었으며 shadow cost 변화가 누적초과수익률(CAR)에 영향을 미치는 지에 대한 2sls 회귀분석 결과에서는 양(+)의 누적초과수익률이 실현된 신규편입기업에 한하여 Merton의 투자자 인지가설을 지지하였다. 즉, 신규편입기업의 공표일을 전·후로 한 투자자의 인지의 변화, 정보비대칭의 변화, 비체계적인 위험의 변화, shadow cost 변화가 기업의 내재가치를 산정할 때 필요한 할인율(요구수익률)을 감소시켜 양의 누적초과수익률을 실현시킨다. 이상의 결과는 기관투자자들의 인덱스 바스켓으로 인한 일시적 수요의 충격에서 비롯된 것이 아니었으며 모멘텀 효과에 의한 주가 상승이 아님을 강건성 테스트로 확인하였다.

This study empirically examines asymmetric market response following additions and deletions of KOSPI 200 index revision for the sample period of 2001-2008. A prior possible explanation for increase in abnormal return following additions of index drives pressure hypothesis if stocks have a short term downward sloping demand curve, the price should be temporary affected by demand shock. Another prior explanation for price response drives liquidity effect by means of improvement in liquidity (i.e., association with decrease effective spread, decrease in the direct cost of trading). Finally, a third explanation for price response drives form increased awareness in Merton`s (1987) model of market segmentation. In his model, if some investors know only subset of all stocks, and hold and buy trade portfolio they are aware of, those investors will be fully undiversified and require risk premium-shadow cost-for idiosyncratic risk. In this paper, consistent with prior work, using cumulative abnormal return from first trading day following announcement to first trading day before effective day, we find temporary increase and reversal in the price of added stocks but no permanent decrease in the price of deleted stocks. This fact support the price pressure hypothesis that is provided Harris and Gurel(1986), who find reversal of the initial price increase. Further, using alternative measure liquidity costs, such as post-change illiquidity ratio(30, 60-days average illiquidity ratio), post-change turnover ratio(30, 60-days average trading turnover), we find no evidence that because of the improvement in the liquidity of added stock be due to decrease in the direct cost of transacting and smaller decline in the asymmetric information, stock price increase. A possible explanation for asymmetric market response following additions and deletions of KOSPI 200 index revision derives from Merton`s market segmentation model. In market segmentation model, investor awareness can increase following a stock`s addition to the KOSPI 200, but awareness does not easily diminish when a stock is deleted from KOSPI 200. Also, we find interesting fact that market response of KOSPI 200 index additions are significantly associated with Merton`s investor recognition hypothesis for firms realized positive cumulative abnormal return from first trading day following announcement to first trading day before effective day. When 2sls(two stage least squares) method is considered for the purpose of controlling endogenous independent variable, the shadow cost(risk premium) has significantly negative relation with cumulative abnormal return. Thus, the increase in the number of shareholders and decrease in idiosyncratic risk around KOSPI 200 additions appears to be the main reason for the relationship between change in shadow cost and abnormal returns. In robust analysis, we check whether post-additions abnormal returns may be a result of price momentum rather than the Merton`s investor recognition change. The observed result suggests that the post-additions abnormal returns are not attributable no momentum.

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