중국 주식시장 IPO의 저가발행 및 벤처캐피탈의 인증효과에 관한 연구 :An analysis on IPO underpricing and venture capital certification effect in China

마인

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자료유형: 학위논문

저자정보: 마인 (원광대학교, 圓光大學校)

지도교수: 宋致承

발행연도: 2020

저작권: 원광대학교 논문은 저작권에 의해 보호받습니다.

이용수3

이 논문의 연구 히스토리 (2)

2020

중국 주식시장 IPO의 저가발행 및 벤처캐피탈의 인증효과에 관한 연구

마인 經營學科 2020.01 학위논문

중국 차스닥시장의 IPO 기업에 대한 저가발행정도와 벤처캐피탈의 인증효과에 관한 연구

마인 , 송치승 , 고미화 한중관계연구 2020.01 학술저널

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본 연구는 문헌연구와 함께 실증분석을 실시함으로써 2006년 01월부터 2018년 12월까지 2,273개의 중국 A주식 IPO 기업을 대상으로 시장조정모형을 적용한 상장 당일 초과수익률 및 상장 후 10일, 상장 후 20일, 상장 후 30일 간 누적초과수익률을 이용해서 중국 주식시장의 IPO 저가발행 현상에 대해 분석하였다. 그리고 주판시장, 중소판시장, 창업판시장 간의 저가발행 현상의 차이점과 아울러 벤처캐피탈의 인증효과 존재여부를 분석하였다. 또한 중국 주식시장 공모기업의 저가발행에 영향을 미치는 변수를 통제한 회귀분석 모형을 설정하여 분석하였다.
중국의 IPO 저가발행 현상에 대한 주요 결론은 다음과 같다. 첫째, 중국 주식시장의 IPO 저가발행 정도가 지나치게 높으며 중국의 자본시장에 심각한 비효율성이 존재한다. 발행가격이 이처럼 낮게 책정된 근원은 중국 자본시장의 가격결정제도에 있다고 본다. 둘째, 중국 주식시장의 IPO 저가발행 현상에서 시장 간 차이가 존재한다. 시장별 특성과 상장요건이 다르며 실증분석 결과에 의하며 IPO 저가발행 정도에도 뚜렷한 차이가 존재한다. 세 시장 중 중소판시장의 할인발행 현상이 가장 심각하며 창업판시장의 IPO가격이 상대적으로 가장 적정가격과 가까이 책정된 것으로 나타났다. 셋째, 전체시장, 주판시장 그리고 중소판시장에서 벤처캐피탈의 인증효과가 존재하는 것으로 검증되었으나 창업판시장에서 벤처캐피탈의 인증효과가 검증되지 않는다. IPO 저가발행의 평균값과 중앙값을 분석한 정량분석 결과에서 벤처캐피탈이 IPO 저가발행 정도를 낮춘다는 증거가 발견되지 않았다. 이는 창업판시장의 특성과 연관된 것으로 분석된다. 셋째, 새로운 가격제한폭 제도 시행 후 IPO의 저가발행 정도를 일시적으로 낮춰주지만 장기적으로 볼 때 오히려 악화지고 있다는 것으로 분석되었다. 마지막으로 상승시장보다 하락시장인 경우에 IPO의 저가발행 정도가 완화되는 경향이 있다는 것이다.

By conducting an empirical analysis together with the literature review, this study performed an excess return on the day of listing and 30 days after listing, applying the market adjustment model to 2,273 Chinese A-share IPO companies from January 2006 to December 2018. Using the cumulative excess return for 30 days after listing, the degree of the IPO underpricing was analyzed. In addition, this study analyzed the difference of IPO underpricing between Main-board, SME board, and Growth Enterprises Market, and whether there was a certification effect of venture capital. In addition, a regression analysis model was set up to control variables affecting underpricing of Chinese stock market conglomerates.
The main conclusions of the study are as follows. First, the IPO underpricing of Chinese stock markets is too high, and there is serious inefficiency in Chinese capital markets. It is believed that the source of such a low issue price is the pricing system of the Chinese capital market. Second, there is a gap between markets in the IPO underpricing of Chinese stock markets. Market characteristics and listing requirements differ, and the results of empirical analysis show that there is a clear difference in the degree of IPO underpricing. Among the three markets, the issue of discounts on the SME board was the most severe, and the IPO price in the Growth Enterprises Market was relatively close to the most appropriate price. Third, the effect of the venture capital''s certification in the whole market, the abacus market, and the small and midsize market are verified. However, the certification effect of the venture capital is not verified in the Growth Enterprises Market. The quantitative analysis of the average and median IPO underpricing found no evidence that venture capital lowered IPO underpricing. This is related to the characteristics of the Growth Enterprises Market. Third, after the new price limit system is implemented, the IPO is temporarily lowered, but it is worsening in the long run. Lastly, compared with the bull market, the IPO underpricing in the bear market is more moderate.
Keywords: China stock market, IPO underpricing, market gap, venture capital certification effect, price limit system

제1장 서론 1
제1절 연구배경 1
제2절 연구목적 및 연구구성 4
제2장 중국 주식시장의 현황 6
제1절 중국 주식시장의 구조 및 발전과정 6
1. 중국 주식시장의 구조 및 상장조건 6
2. 중국 주식시장의 발전과정 12
제2절 중국 주식시장의 신주발행제도 18
1. 신주심사제도 18
2. 가격결정제도 22
제3장 선행연구 27
제1절 정보비대칭성에 관한 이론 연구 27
제2절 IPO 저가발행에 관한 실증연구 32
제3절 벤처캐피탈의 인증효과에 관한 선행연구 35
제4절 본 연구의 독창성 37
제4장 연구설계 39
제1절 연구문제 39
제2절 연구자료 41
제3절 연구모형 43
1. 연구 모형 43
2. 변수에 대한 설명 46
제5장 실증분석 48
제1절 기술통계량 48
제2절 저가발행 정도 분석 53
제3절 벤처캐피탈의 인증효과 분석 60
제4절 회귀분석 70
제6장 결론 75

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