한 회사에서 가장 많은 주식을 소유하고 있는 주주로서 실질적으로 기업을 소유하고 있거나 지배하고 있는 주주를 대주주라 한다. 대주주가 주식을 매도하거나 매수하는 경우에는 거래 규모 단위가 일반 거래 단위보다 클 뿐만 아니라 높은 지분율 때문에 자본시장에서 거래되는 주식수가 적으므로 대주주의 대량매도·매수가 주식시장에 미치는 영향은 크다.
본 연구는 금융업을 중심으로 한 대주주의 대량매수·매도 공시에 따른 시장반응에 대한 자료를 알아보기 위해 전자공시시스템(DART)에 공시되어 있는 대주주 소유변동신고서를 통해 코스닥 상장시장과 유가증권 상장시장을 대상으로 분석하였다. 구체적으로 대주주의 대량매도와 매수에 대한 공시일 전 후 10일의 주가반응을 누적초과수익률을 통해 살펴보았다. 분석결과, 시장모형과 시장조정수익률(EWI)모형을 이용하여 측정한 시장모형의 누적초과수익률(CAR)은 공시일 전부터 예비적 정보원천을 통하여 주식매수·매도에 대한 정보가 주식시장에 알려지고 이러한 정보가 주가에 충분히 반영되어 유의적인 변화가 관찰되었다. 이러한 결과는 공시일 전에 대주주들에게 활발하게 정보가 전달되어 시장에 반응함으로서 의사결정이 즉각적으로 이루어졌음을 볼 수 있다. 그리고 시장조정수익률모형(EWI)의 결과 역시 대주주가 매도·매수에 관한 공시 이전에 정보전달이 되어 의사결정을 하는데 영향을 미쳐 누적초과수익률(CAR)의 유의적인 변화를 발견하였다. 그러나 공시 후에는 유의한 주가반응을 발견할 수 없었는데, 이는 공시 후에는 모든 공개적으로 이용 가능한 정보는 주가에 충분히 반영되어 있기 때문으로 추론된다. 전체시장을 대상으로 한 대주주의 대량매도·매수를 구분하여 분석한 결과로는 시장반응의 차이가 크게 나타났다. 대주주가 매도의사결정을 하였다는 것에 대해 악재가 존재할 것이라는 기대 심리가 반영되어 공시일 전에는 음(-)의 반응이 나타났지만 공시가 된 후 유용한 정보를 알게 되면서 상승하였다. 반대로 매수는 호재가 존재할 것이라는 기대 심리가 반영되어 공시일 전부터 유의적인 반응이 나타나고 있었다. 코스닥 상장기업과 유가증권 상장기업을 구분하여 분석한 결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 코스닥 상장기업의 주식 매도는 공시일 -5일 전부터 음(-)의 반응이 나타났고 공시시점에는 현저하게 감소하다 공시 이후에 서서히 올라가면서 지속적으로 유지되고 있음이 보였다. 반면, 주식 매수는 호재가 존재할 것이라고 판단되어 공시 전 -5일부터 서서히 올라가면서 공시시점에 정보가 가장 활발히 교환되면서 공시 이후 2일까지는 유의한 반응이 나타나고 그 이후에는 증감의 변화가 없이 지속적으로 유지된다.
둘째, 유가증권 상장기업 주식 대량매도 공시의 시장반응을 보면 공시일 전 -5일부터 음(-)의 반응으로 나타나면서 공시 시점에는 하락하고 그 이후에는 별 반응도 없이 지속적으로 유지되고 있다. 반면, 주식 대량 매수 공시는 공시일 전 -5일부터 서서히 올라가기 시작하여 공시시점에 가장 높게 나타났으며 그 이후로는 별 반응 없이 꾸준히 지속적으로 유지됨을 발견하였다.
이러한 분석결과는 주식의 대량취득공시 신고일은 보고의무발생일로부터 5일 이내로 규정되어 있음으로 공시일 이전에 대량취득이 완료되는 경우가 대부분이라는 점을 고려할 때, 대주주 지분율 변동에 대한 정보가 취득완료일과 공시일 사이에 시장에 알려져 주가에 반영되고 있는 것으로 보인다. 금융업 대주주의 대량매도·매수 변동에 따라 5일 이내에 공시가 잘 이루어지고 있으며 정보가 더 원활히 교환되어 의사결정을 하는데 유의적인 영향을 미쳐 시장반응이 활발히 일어나고 공시제도가 잘 이루어지고 있음을 추론할 수 있다.

The stockholder who has the most stocks and actually owns an enterprise with the position to control it is called a major stockholder. In case a major stockholder sells or buys stocks, the trading scale is larger than general transaction size and high share ratio makes the number of stocks traded on the stock market fewer and thereby the bulk buying & sale by major stockholders has huge impact on the stock market.
To search the data on the market response from the public announcement of the bulk buying & sale by major stockholders who mainly focus on financial industry, in this study KOSDAQ Market and listed securities market were analyzed through the report for the change of major stockholder published on DART. The stock price reaction for 10 days or so resulted from official notice of the bulk buying & sale by major stockholders were surveyed through Cumulative Average Residual(CAR). As a result CAR measured with the market model and market-adjusted returns showed that the information on buying and selling stocks is reported in the stock market through preliminary information source and this kind of information fully reflected in stock prices causes significant changes. This result is actively informed of major stockholders before the public announcement and their decision is made immediately by reacting to the market. The market-adjusted model also shows meaningful changes of CAR that the information is reported to the major stockholders before the public announcement and it has influence on their making decisions. But the significant changes aren''t found after the public announcement. It is possible to infer that''s because all information available in public is fully reflected in the stock prices after the notice. The differences in market response are revealed clearly in the result that has analyzed separately the bulk buying & sale by major stockholders in the entire market. The anticipation that their decision on bulk sale might have a negative effect is reflected, and therefore there is a negative reaction before the public notice but its reaction increases with the useful information after the announcement. On the contrary, in the case of bulk buying there is anticipation with favorable factors and there are significant responses before the public notice. According to the result of analyzing the differences of corporations listed in KOSDAQ and marketable securities, their differences are like below. Firstly, the stock sale by KOSDAQ-listed corporations has negative response 5 days before the announcement, drops sharply at the time of public disclosure and continues to rise steadily after the announcement. In contrast the stock buying goes up gradually five days before the announcement with favorable factors and the information is shared most widely at the moment of public announcement and there is a significant response until two days after disclosure and after that it remains constant without fluctuation. Secondly, when it comes to the market response on the public announcement of bulk sale by corporations listed in marketable securities, it responds negatively five days before the announcement, drops at the time of the notice and after that remains steadily without further response. But in the public announcement of bulk buying its response begins to increase five days before the notice, reaches its peak at the time of the announcement, and after that remains steadily without further response.
Considering that the bulk acquisition is completed before the disclosure because the declaration date for bulk acquisition of stock is stipulated within five days from the date of the obligation of reporting, the information about fluctuations in share holding ratio is known to the market between completion date of acquisition and disclosure date and as a result such analysis results are reflected in the stock market. It can be inferred from this study that based on the changes of the bulk buying & sale by major stockholders of financial industry, the public announcement is being made within 5 days and the smooth exchange of information has a significant effect on decision making and the market response is active and disclosure system is well under way.