본 연구는 Ohlson(1995)모형을 이용한 회계이익과 순자산의 가치관련성 연구에서 신용평가등급이 추가적인 증분설명력을 제공하는지 확인하고자 하였다. 먼저 Anthony and Ramesh(1992)를 바탕으로 기업은 수명주기에 따라 기업의 성장전략이 달라지기 때문에 각각의 수명주기에서 상이한 회계정보는 주식가격결정에도 차별적으로 영향을 미칠 것으로 예상되었다. 따라서, 회계이익과 순자산에 대한 신용등급의 추가적인 설명력을 확인하기 위해서 기업수명주기별로 분석을 수행하였다. 그리고, 회계이익은 영업이익, 당기순이익, 포괄이익의 경우 이익의 지속성 측면에서 가치관련성의 차이가 있을 것으로 추정되어 각각을 구분하여 분석을 하였다.
기업수명주기는 매출액증가율, 유형자산증가율, 종업원증가율, 자본금대비 잉여금비율, 기업연령을 바탕으로 수명주기 점수에 따라 5분위로 구분하였다. 1분위를 성장기, 2분위를 경계범위, 3분위를 성숙기, 4분위를 경계범위, 5분위를 쇠퇴기로 구분하였다. 다만, 각 분위별 수명주기 점수의 차이가 뚜렷하게 나타나지 않아서 경계구역을 정해서 수명주기를 구분 지었으며, 도입기는 표본수의 문제로 성장기에 포함하였다.
본 연구의 분석결과를 살펴보면 다음과 같다.
첫째, <가설 1>의 기업수명주기별 회계이익(영업이익, 순이익, 포괄이익)과 순자산의 차별적인 가치관련성에 대한 검증결과를 요약하면 다음과 같다. 기업수명주기에 따라 영업이익과 순이익의 가치관련성은 성장기와 성숙기에 양(+)의 유의한 차별적 가치관련성을 가지는 것으로 분석되었으며, 쇠퇴기에는 상대적으로 가치관련성이 낮은 것으로 나타났다. 하지만 포괄이익은 기업수명주기에 따라 가치관련성이 차별적이었지만 주식가격과 약한 관련성을 가지고 비유의적인것으로 나타났다. 통상적으로 영업이익과 순이익은 포괄이익보다 기업가치 관련성 연구결과가 혼재되어 있지만 대체로 영업이익과 순이익이 포괄이익보다 가치관련성이 높다는 연구결과가 많은데 본 연구분석에도 이와 유사하게 성장기와 성숙기에 영업이익과 순이익이 주식가격간의 양(+)의 유의적인 관계가 성립되었다.
둘째, 신용등급(신용평점)의 회계이익과 순자산에 대한 가치관련 증분설명력을 확인한 결과를 요약하면 다음과 같다. <가설 2>는 회계이익과 순자산의 가치관련성에 신용등급(신용평점)이 기업수명주기에 따라 추가적인 정보효과(증분설명력)를 가지는지 분석한 것이다. 먼저 영업이익에 대한 신용평점의 가치관련 증분설명력은 성장기와 성숙기에 가치관련 증분설명력이 유의적으로 큰 것으로 나타났다. 이는 재무적 지표(80%)와 비재무적지표(20%)를 반영한 신용평점은 성장기와 성숙기의 영업이익에 대한 신용평점의 정보효과를 자본시장은 주식가격결정에 양(+)으로 유의적인 영향을 미친다는 것을 파악할 수 있다. 반면에 신용등급을 이용한 분석에서는 성장기에 영업이익만 신용등급의 증분설명력이 유의적으로 나타났다. 이는 신용등급을 활용한 표본의 분석은 신용평점에 비해 회사채 발행기업이 한정적이므로 대표성을 가지고 결과해석을 하기엔 무리가 있고, 신용평점분석의 강건성을 제공한다는 점에서 분석결과를 해석하면 될 것이다. 그리고 순이익에 대한 신용평점의 가치관련 증분설명력에 대한 분석으로 결과는 다음과 같다. 순이익에 대한 신용평점의 가치관련 증분설명력 역시 성장기와 성숙기에 뚜렷하게 양(+)의 증분설명력을 가지며 기업수명주기에 따라 차별적이다. 반면에 신용등급 표본을 이용한 분석에서는 성장기를 제외하고 유의적인 결과는 나타나지 않았다. 마지막으로 포괄익에 대한 신용평점(신용등급)의 가치관련 증분설명력을 분석한 결과를 요약하면 다음과 같다. 포괄이익에 대한 신용평점의 가치과련 증분설명력은 성장기와 쇠퇴기에 유의적인 양(+)의 결과값이 나타났다. 포괄이익은 영업이익과 순이익의 성장기, 성숙기의 유의한 통계값을 나타낸 것과 달리 성장기, 쇠퇴기의 유의한 값을 제시하였다. 일반적인 회계이익은 성장기, 성숙기에서 도달할수록 상승하고, 정점을 이른다는 결과와는 다르게 성장기와 쇠퇴기에 가치관련성이 크게 나타났다. 이는 포괄이익이 가치관련성이 상대적으로 일관된 가치관련성을 나타내지 않는 다는 점에 유의할 필요가 있으며 해석에 있어서 다른 이익과 비교하여 신중하게 접근할 필요성을 제시한다.
한편, 순자산의 신용평점의 증분설명력에 대한 분석결과를 살펴보면, 순자산에 대한 신용등급의 가치관련 증분설명력은 다소 혼재된 결과값을 보이지만 대체로 성장기에 가치관련성이 가장 크게 나타나는 것으로 확인되었다. 이는 자본투자가 성장기에 제일 많이 이루어지므로 자본시장의 투자자들은 성장기에 자본투자에 대한 가치인식을 빠르게 한다고 해석할 수 있다.

The purpose of this paper is to investigate relationship between stock price(PS), earnings(EPS), and equity value(BPS) on Grade rating Grade(CVG) in Corporate Life Cycle(CLC). According to Ohlson(1985)’s study, firm value is determined by weighted average between earnings and book value of equity.
Prior researchers suggested that economic circumstance or characteristics influence the relation between accounting information(earnings or equity value) and stock price. In this point, the concept of economic circumstance or characteristics is explained with Corporate Life Cycle(growth stage, maturity stage, decline stage) and Credit rating Grade(CVG). In order to achieve the study purpose, first, the differential value relevance of the accounting information(earnings or equity value) in Corporate Life Cycle were compared using extended Ohlson’s value rating model. Second, This study examined the effect of Corporate Life Cycle(CLC) on the relation between Grade rating Grade(CVG), earnings(EPS), equity value(BPS) and stock price(PS).
This paper analyze 1,286 firm-years over the 2007-2013 period. The results of hypotheses testing by statistical analysis are summarized as follows;
First, to examine the effect of Corporate Life Cycle on the relevance of earnings and equity value, this study analyzed whether the regression coefficients of earnings and equity value are differently changed. The coefficient of earnings(equity value) in each Corporate Life Cycle stage showed positive significance on the stock price. Also, The regression coefficient of earnings was less than the coefficient of equity value in each Corporate Life Cycle. In other words, the value relevance of equity value in growth and maturity stage firms was higher than that of decline stage firms. The Corporate Life Cycle has a differential effect on the value relevance of earnings and equity value.
Second, this paper showed whether the incremental explanation power of (credit rating grade*earnings) and (credit rating grade*equity value) were changed as credit rating grade was improved in each Corporate Life Cycle stage. The results of this test, the incremental explanation power of accounting information(earnings or eruity value) on stock price was significantly increased with credit rating grade in growth stage firms. And that of accounting information( earnings or eruity value) in maturity and decline stage firms was non-significantly increased.