[논문2] 비교가능성이 기업 가시성과 자본비용에 미치는 영향
본 연구는 비교가능성의 효익(benefits) 측면에서 회계정보의 비교가능성이 기업 가시성(firm visibility)과 가중평균자본비용(weighted average cost of capital, 이하 자본비용)에 미치는 영향과, 비교가능성이 기업 가시성을 매개변수(mediator variable)로 하여 자본비용에 미치는 간접효과(indirect effect)에 대하여 실증분석하였다.
이를 위해 2009년, 2010년, 2012년과 2013년의 12월 결산 비금융업종 유가증권시장 상장기업 1,744 기업·연도를 표본으로 선정하였다. 회계정보의 비교가능성은 De Franco et al.(2011)의 주식수익률과 순이익의 기대치의 관계에서 도출된 측정치를 사용하였고, 기업 가시성의 대용치는 재무분석가수, 재무분석가의 분석보고서 발간 건수 및 주식회전율을 사용하였다. 실증분석 결과 도출을 위한 연구모형은 패널회귀분석 모형, Tobit 회귀분석 모형과 매개효과(mediation effect)를 검토하기 위한 Sobel(1982) 검정 방법을 사용하였다.
실증분석 결과 비교가능성이 클수록 기업 가시성은 높아지고, 자본비용은 낮아지는 것으로 확인되었다. 비교가능성과 기업 가시성은 주식시장 참여자인 투자자와 상장기업 모두에게 긍정적인 효익을 제공한다는 점에서 비교가능성과 기업 가시성의 양(+)의 관계를 보여준 결과로 해석된다. 또한, 비교가능성이 클수록 자본비용이 감소한다는 실증분석 결과는 비교가능성이 클수록 정보비대칭(information asymmetry)의 감소에 따른 정보위험(information risk)의 하락으로 인하여 투자자 및 채권자들의 요구수익률의 감소를 초래하여 기업의 자본비용도 하락할 가능성을 보여주는 결과라고 판단된다. 한편, 비교가능성의 효익으로서 자본비용에 미치는 영향에 대하여 기업 가시성의 매개변수로서의 역할은 확인할 수 없었다. 즉, 비교가능성이 자본비용에 미치는 직접효과(direct effect)는 확인된 반면, 비교가능성이 기업 가시성에 영향을 미치고 다시 기업 가시성이 자본비용에 영향을 미치는 간접효과(indirect effect)는 확인하지 못 하였다. 이러한 결과는 회계정보의 중요한 질적 특성 중 하나인 비교가능성이 자본시장의 중요한 경제적 결과물 중 하나인 자본비용에 미치는 영향이 주효(dominant)하여 기업 가시성을 매개변수로 하는 간접효과의 크기는 매우 작거나 존재하지 않을 가능성을 제시한다고 볼 수 있다.
본 연구의 공헌점과 시사점은 다음과 같다. 첫째, 회계정보의 비교가능성의 자본시장에서의 효익에 대한 연구로서 선행연구와는 차별적으로 기업 가시성과 자본비용에 미치는 영향을 검토하였다. 비교가능성의 기업 가시성과의 관련성을 검토한 선행연구는 아직 존재하지 않은 바, 비교가능성의 효익에 대하여 기업 가시성이라는 새로운 시각을 제시하였다고 본다. 둘째, 본 연구에서 사용된 자본비용은 자본시장 참여자인 투자자와 채권자의 요구수익률을 모두 반영하고, 기업 입장에서는 크게 타인자본과 자기자본으로 구분되는 자본조달수단을 모두 고려하여, 선행연구와는 차별적으로 가중평균자본비용을 사용하였다. 기존의 비교가능성의 효익에 대한 선행연구는 이자비용과 기업신용등급으로 측정된 타인자본비용에 국한되었지만, 본 연구는 자기자본비용까지 고려한 가중평균자본비용을 사용하여 선행연구와의 차별화를 도모하였다. 마지막으로, 비교가능성의 효익을 기업 가시성과 자본비용 측면에서 검토하여 회계정보의 질적 특성으로서의 비교가능성의 향상 노력이 중요함을 제시하였다. 특히, K-IFRS 의무도입 4년차에 접어든 시점에서 회계원칙의 변경에 따른 비교가능성 하락 가능성 논의와 관련하여 투자자, 채권자, 경영자, 재무분석가와 회계감독당국 등에게 회계정보의 비교가능성 향상 노력의 중요성에 대한 유익한 시사점을 제시하였다고 본다.

한글색인어: 비교가능성, 기업 가시성, 가중평균자본비용, 매개효과

[Essay 2] The Impact of Accounting Comparability on Firm Visibility and the Cost of Capital

This study, from the perspective of the benefits of accounting comparability, analyzes both the impact of accounting comparability on firm visibility and the weighted average cost of capital and the indirect effect of accounting comparability on the cost of capital through the mediator variable of firm visibility.
This study uses the sample of the 1,744 firm-year listed companies belonging to non-financial corporate sector in 2009, 2010, 2012 and 2013. The comparability measure developed by De Franco et al.(2011), which is derived from the relationship of the expected value of net income and stock rate of return, is utilized as the comparability of accounting information. We also utilizes the number of analysts following, the number of corporate analysis reports, and stock turnover ratio as the proxy variables of firm visibility. Panel regression model, Tobit regression model, and Sobel(1982) test methodology that verifies the mediation effect are used as the research model of empirical analyses.
The results of empirical analyses indicate that the comparability improves firm visibility and decreases the cost of capital. This positive relationship between comparability and firm visibility is resulted from the possibility that both comparability and firm visibility provide market participants including investors and listed companies with positive benefits. In addition, the negative relationship between comparability and the cost of capital indicates the possibility of the decrease of the required rate of return of equity investors and creditors, which is resulted from the decrease of information asymmetry and information risk concomitant with the increase of comparability. On the other hand, the mediation effect of firm visibility between comparability and the cost of capital is not observed. In other words, the indirect effect in that comparability affects firm visibility and then firm visibility affects the cost of capital, is not confirmed, while the direct effect in that comparability decreases the cost of capital is confirmed. These results demonstrate the possibility that the indirect effect of firm visibility between comparability and the cost of capital is very small or does not exist, because the impact of comparability as the important qualitative characteristics of accounting information, on the cost of capital as one of important economic consequences in capital markets, is dominant.
The contribution of this study is three folds. First, this study introduces one of the qualitative characteristics of accounting information that has never been examined in terms of firm visibility and the weighted average cost of capital from the perspective of the benefits of accounting comparability in Korean setting. Second, this study differentiated the previous study because we uses the weighted average cost of capital instead of debt cost of capital measured in interest costs or corporate credit rating scores which have been examined in the previous study. Third, this study is expected to present an importance of the effort of improving accounting comparability by examining the benefits of comparability with regard to firm visibility and the cost of capital. Furthermore, this study provides useful information for investors, creditors, management, analysts, and policy-making and supervisory authorities when the comparability has been of great interest after the mandatory adoption of K-IFRS, along with a discussion about the possibility of the decrease of comparability due to the mandatory K-IFRS adoption.

Key words: accounting comparability, firm visibility, weighted average cost of capital, mediation effect