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논문 기본 정보

자료유형
학술저널
저자정보
황상욱 (한양대학교(서울)) 김은총 (한화자산운용)
저널정보
한국금융공학회 金融工學硏究 金融工學硏究 제23권 제1호
발행연도
2024.3
수록면
1 - 21 (25page)

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본 연구의 목적은 비정보기반투자자의 심리를 BERT 모형을 통해 계량화함으로써 투자자의 “심리”가 자산가격변화에 대해 예측력을 갖는지 선도-지연 관계에 대한 실증분석을 통해 살펴보는 것이다. 2018년 1월 1일부터 2020년 12월 31일까지의 시가총액 기준 상위 20개 개별종목의 일간 수익률, 국고채 3년물 금리, 그리고 각 개별종목에 대한 게시판 댓글들로 산출한 감성지수를 사용하여 감성지수와 위험조정수익률 간의 상관성을 확인하고자 우선 단순선형회귀분석을 진행하였다. 단순선형회귀분석 결과 감성지수와 위험조정수익률 사이에 통계적으로 유의한 관계가 있음을 확인하였다. 이 결과를 토대로 위험조정수익률과 감성지수의 선도-지연 관계를 분석하기 위해 VAR 분석, 그랜저 인과 분석, 충격반응분석 그리고 예측오차분산분해를 진행하였다. 분석 결과, 감성지수는 위험조정수익률에 선도하는 관계를 갖지 않고, 오히려 위험조정수익률의 감성지수에 대한 예측력이 통계적으로 유의미함을 확인하였다. 해당 분석 결과의 강건성을 확인하고자 Fama-French 3 Factor 모형과 자본자산가격결정 모형에서 도출한 회귀계수를 바탕으로 젠센의 알파를 유도하여 젠센의 알파와 감성지수 간의 선도-지연 관계를 살펴보기 위해 감성지수에 각각 –1, 0, +1 시차를 두고 회귀분석을 진행함으로써 감성지수가 초과수익률에 지연된 관계가 존재한다는 것을 확인하였다. 결론적으로, 비정보기반투자자투자자 심리의 과거 정보가 현재의 자산가격변화를 설명하지 못하고, 오히려 비정보기반투자자들의 현재 심리가 자산가격변화의 과거 정보에 의해 설명되고 있음을 발견하였다.
#비정보기반투자자 #감성지수 #선도-지연 #BERT #VAR #Jensen's Alpha #Uninformed Investor #BERT #Sentiment #Lead-Lag #VAR

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