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본 연구에서는 한국기업을 대상으로 지배주주의 지분율 변동과 재무적 터널링의 관계를 분석하였다. 이를 위해 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 기업 중에서 지배주주의 지분율이 20% 이상인 소유집중기업을 대상으로 분석하였다. 실증분석에서는 표본기업 전체에 대한 분석뿐만 아니라 기업지배구조 특성(양호한 지배구조기업, 취약한 지배구조기업)과 재벌기업 여부를 반영하여 재무적 터널링의 증거를 확인해 보았다.
분석결과, 첫째, 지배주주의 지분율 변동과 시장수익률 간의 관계분석에서, 두 변수 간에 부(-)의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 그러나 통계적으로 유의성이 낮아 지배주주에 의한 재무적 터널링을 명확하게 확인할 수는 없었다. 다만 재벌기업에서는 유의한 부(-)의 관계를 확인하여 지배주주에 의한 재무적 터널링 가능성을 확인할 수 있었다. 둘째, 초과수익률과 지배주주지분율 변동 간의 관계분석에서, 부(-)의 초과수익률이 발생하기 전년도의 지분율 변동이 정(+)의 초과수익률이 발생하기 전년도의 변동보다 더 크게 나타나서 한국기업에서 지배주주에 의한 재무적 터널링이 유발된다는 증거는 발견할 수 없었다. 이러한 결과는 지배구조 특성이나 재벌기업 여부에 상관없이 유사하게 나타났다. 셋째, 지배주주의 지분율이 변동한 후의 초과수익률을 분석한 결과에서는 지배주주지분율이 대규모 감소한 경우에는 다음연도에 부(-)의 초과수익률이 나타나고, 대규모 증가한 경우에는 통계적으로 의미 있는 결과가 나타나지 않았다. 이러한 결과는 지배구조 특성이나 재벌기업 여부에 상관없이 일관성 있게 나타났다. 이와 같은 결과는 지배주주지분율이 대규모 감소하는 경우에는 지배주주에 의한 재무적 터널링현상이 발생하지만, 지배주주지분율이 증가하는 경우에는 재무적 터널링이 존재하는지 확인할 수 없다는 것으로 제한적으로 재무적 터널링가설이 지지되는 것으로 이해할 수 있었다.
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참고문헌 (26)
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김동욱 / 2012 / 한국 재벌기업의 소유지분율 변화의 동태성과 기업가치 / 金融工學硏究 11(4):91~115
김동욱 / 2014 / 한국 가족기업 지배주주의 소유·지배권과 기업가치: 터널링과 프로핑 영향분석 / 金融工學硏究 13(4):143~173
이윤아 / 2014 / 대규모기업집단과 중견기업집단의 계열사 간 거래의 효율성과 터널링 / 재무연구 27(4):567~601
윤평식 / 2013 / 기업지배구조가 내부자 거래의 수익성에 영향을 미치는가? / 재무관리연구 30(2):169~202
이원흠 / 2005 / 상장기업과 대주주와의 내부거래가 주가에 미치는 영향에 관한 실증연구 / Asia-Pacific Journal of Financial Studies 34(4):111~148
김동욱 / 2014 / 한국 가족기업 지배주주의 소유·지배권과 기업가치: 터널링과 프로핑 영향분석 / 金融工學硏究 13(4):143~173
이윤아 / 2014 / 대규모기업집단과 중견기업집단의 계열사 간 거래의 효율성과 터널링 / 재무연구 27(4):567~601
윤평식 / 2013 / 기업지배구조가 내부자 거래의 수익성에 영향을 미치는가? / 재무관리연구 30(2):169~202
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