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국내 주식가격을 관찰하다 보면, 미국 주식시장의 영향이 지대함을 실감하게 된다. 하지만 보다 장기적으로 보면, 미국 주식가격과 국내 주식가격의 추이는 그렇게 비슷하지 않았다. 이와 같은 의문은 장기적 추세와 단기적 순환을 구분하였을 때 자연스럽게 해소될 수 있다. 단기적으로 동조화되어 있더라도 장기적으로는 동조화되지 않을 수 있다. 본 연구는 주식시장의 수익률 동조화를 장기동조화와 단기동조화로 구분한다. 이 개념은 시계열자료가 장기적 추세와 단기적 순환을 갖는다는 시계열이론에 기초한 것이다. 장기동조화는 공적분관계로 정의하고 단기동조화는 그랜저인과관계로 정의한다. 실증분석 결과에 따르면, 우리나라 주가지수는 미국 주가지수와 공적분관계를 갖지 않지만 그랜저인과관계는 갖는 것으로 나타났다. 또한, 공적분분석에서 주가지수를 환율에 의해 조정하는 것은 부적절한 것임을 보이기도 하였다. 결론적으로, 우리나라 주가지수와 미국 주가지수 간의 동조화는 단기동조화의 단계에 있으며 아직까지 장기동조화에는 이르지 못한 것으로 나타났다. 이를 평가하기 위하여 해외 다른 주식시장과의 비교를 수행하였다. 아시아 7개 주식시장과 유럽 6개 주식시장의 주가지수를 이용한 결과에 따르면 일본, 홍콩과 유럽 대부분의 주식시장은 적어도 2000년 이후에는 미국 주식시장과 장기동조화를 갖는 것으로 나타났다. 우리나라와 비슷한 수준의 동조화는 대만 등 아시아 주식시장에서 관찰되었다.
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