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한국은행은 1999년부터 과거의 통화증가율 목표정책 대신에 콜금리를 운용목표로 하는 물가안정목표제를 실시해오고 있다. 본 논문에서는 통화정책 기조의 변경이 금융시장의 반응에 미치는 영향을 세 가지 관점에서 분석하고 있다. 첫째, 단기 콜금리와 장기시장금리간 관계에 구조변화가 발생했는가? 둘째, 한국은행의 정책기조변경을 시장에서 얼마나 빨리 파악하고 적응했는가? 셋째, 반응에서 나타나는 구조변화를 초래한 요인은 무엇인가? 분석결과 장･단기 이자율간 관계에서 구조전환이 발생했으며 그 시점은 한국은행이 물가안정 목표제를 도입한 직후인 99년 3월 혹은 직전인 98년 10월인 것으로 나타났다. 이러한 변화는 중앙은행이 정책기조를 변경하고 이를 공표한 시기를 전후하여 시장 참가자들이 새로운 정책변화에 빠르게 적응했음을 의미한다. 통화정책 기조의 변경은 구조변화를 초래한 한 원인으로 작용하였다. 이상의 분석결과는 현재와 같이 콜금리를 운용목표로 하는 정책운용 방식이 시장 이자율 변화에 대하여 긍정적이고 강력한 신호효과를 지니고 있음을 보여주는 것이라 해석할 수 있다.
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