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본 연구는 2002년부터 2005년까지 스톡옵션을 행사한 거래소기업 및 코스닥기업 49개를 대상으로 스톡옵션 행사직전연도에 이익을 상향조정하는지 실증적으로 분석하였다. 이를 위해 행사기업의 직전연도와 동일연도의 동종산업중 규모가 가장 유사한 기업을 표본의 3배수로 하여 통제기업으로 선정하였다. 스톡옵션을 행사한 기업의 직전연도와 통제기업간 이익조정에 차이가 있는지 분석하고자 회계이익, 영업현금흐름, 총발생액 그리고 재량발생액(윤순석, 수정Jones)에 대해 평균차이분석을 실시하였다. 또한, 회귀분석에서는 행사기업의 직전연도가 대응표본보다 상대적으로 이익조정에 영향을 더 미치는지 알아보기 위해 종속변수로 총발생액, 윤순석(2004)과 Jones(1995)모형에 의해 추정된 재량발생액을 그리고 독립변수로 행사더미, 기업규모, 부채비율, 영업현금흐름 및 순손실더미를 이용하여 검증하였다.실증분석결과, 행사기업 직전연도의 총발생액과 재량발생액(윤순석, 수정Jones)의 평균값이 통제기업보다 더 높았고 통계적으로도 유의하였다. 영업현금흐름은 통제기업이 행사기업보다 평균값이 더 높음에도 불구하고 회계이익은 행사기업의 평균값이 양(＋)인 반면 통제기업은 음(－)의 값으로 상반된 결과를 나타냈으며 두 변수 모두 통계적인 유의성은 없었다. 회귀분석결과에서도 통제변수이외에 스톡옵션행사 직전연도가 재량발생액에 양(＋)으로 추가적인 영향을 미침으로써 행사기업일수록 직전연도의 이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 추가적으로, 통제기업을 전체기업으로 확장하여 분석한 결과에서도 일관된 값을 보여주었다. 스톡옵션을 행사한 기업에 대해 검증기간동안 행사직전연도와 그 외 다른 연도의 이익조정을 비교분석한 결과에서도 행사직전연도의 발생액 평균값이 유의하게 더 높았고 회귀분석에서도 통제변수 이외에 재량발생액에 양(＋)의 추가적인 설명력을 지녔다.본 연구의 공헌점은 기존의 선행연구에서 보여준 이익조정동기 이외에 경영자가 스톡옵션의 행사를 통해 보상을 증가시키려는 노력으로서 행사 이전연도에 기회주의적으로 발생액과 보고이익을 증가시킨다는 것을 제시한 점이다. 한계점으로는 스톡옵션을 행사한 기업의 수가 충분치 못함으로서 검증결과의 일반화가 부족하고 분석이 다양하게 이루어지지 못한 점이다. “본 논문은 다른 학술지 또는 간행물에 게재되었거나 게재신청되지 않았음을 확인함”
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