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본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 현금보유 조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다.
재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금보유 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업의 현금보유 조정속도는 그렇지 않은 기업의 현금보유 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈할 경우에, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인 중에서, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 현금보유 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 수익성 비율과 M/B 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 신용평점수준이 높은 기업의 조정속도는 신용평점수준이 낮은 기업의 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈할 경우에, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, 부분조정모형에서 종속변수와 통제변수 간에 시차를 적용하고, 변수간의 내생성을 고려하기 위하여, 패널 2단계 최소자승법을 적용하여 현금보유 조정속도를 측정하였으나, 그 결과는 유사하게 나왔다.
결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 목표 현금보유 비율을 가지고 있으며, 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈할 경우에, 그 갭을 매년 부분적으로 조정하는 것으로 나타났다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라, 재무적 제약 요인들도 현금보유 조정속도에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 기업 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들과 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다.
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