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스톡옵션 보상제도는 장기적 수준의 경영의사결정을 유도하고, 기업가치 증진에 도움을 줄 수 있는 유용한 수단으로 평가받고 있다. 하지만, 경영자의 노력 혹은 경영성과와 무관할 수 있는 주가와의 연동성 때문에, 스톡옵션은 경영자의 기회주의적 행동도구로 활용될 수 있다는 비판을 지속적으로 받아왔다. 이러한 비판은 스톡옵션 보상제도 자체를 부정하는데 초점이 맞추어져 있다기보다는, 스톡옵션행사와 관련된 경영자 이익조정 유인에 대하여 발전된 논의가 필요함을 시사하는 것이다. 이러한 맥락에서, 본 연구는 최대주주 지분과 외국인투자자 지분이 스톡옵션행사와 이익조정 간의 관계에 미치는 효과를 실증적으로 검정하였다. 실증분석결과, 최대주주지분은 스톡옵션행사와 이익조정의 관계에 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 하지만, 외국인투자자지분의 경우 통계적으로 유의미한 결과를 보여주지 못했다. 소유경영자 집단과 전문경영자 집단의 구분에 기초한 분석결과는 스톡옵션행사와 관련된 이익조정행태가 소유경영자 집단 보다는 전문경영자 집단에서 명확히 나타난다는 것을 확인시켜주었다. 즉, 우리나라의 경우 스톡옵션행사와 이익조정의 문제에 있어, 최대주주는 경영자의 사적이익추구 행위를 감시ㆍ통제하는 역할을 수행하기보다, 자신의 사적이익추구를 위해 경영자의 기회주의적 행위에 편승하여 소액주주의 이익을 침해하는 경향이 높은 것으로 판단된다. 본 연구는 최대주주의 지분을 중심으로 한 소유구조변수가 스톡옵션과 관련된 경영자의 이익조정 행태에 체계적인 영향을 미칠 수 있다는 점을 실증적으로 검정함으로써, 최대주주지분을 중심으로 한 소유구조가 스톡옵션 보상제도에 있어 중요한 고려사항이 될 수 있다는 시사점을 제공하고 있다.
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