경영자 예측정보공시와 주가표류현상

이경태; 이연진; 최종원

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자료유형: 학술저널

저자정보: 이경태 이연진 최종원

저널정보: 한국회계학회 회계학연구 회계학연구 제36권 제4호

발행연도: 2011.1

수록면: 211 - 248 (38page)

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본 연구는 경영자의 예측정보공시가 이익공시일 이후에 나타나는 주가표류현상에 미치는 영향을 검토한다. 즉 실제 이익이 공시되기 이전에 발표되는 이익에 대한 사전적 정보인 경영자의 예측정보가 시장에 공시될 경우에, 자본시장의 투자자들이 이익이 가지는 정보성을 효율적으로 이해하는 데 도움을 받게 되어 주가표류현상이 줄어드는가를 분석한다. 아울러 이러한 영향이 정보불확실성이 큰 기업에서 더욱 뚜렷하게 나타나는가를 살펴본다. 마지막으로 경영자 예측공시의 정확성과 예측기간에 따라 주가표류현상 수준에 차이가 나타나는가를 분석한다. 2004년부터 2008년까지 상장기업을 대상으로 분석한 결과, 경영자가 매출액 예측치를 공시하는 기업은 이익공시일 이후에 주가표류현상의 수준이 줄어드는 것으로 나타났다. 또한 이러한 관계는 정보불확실성이 큰 기업에서 더욱 뚜렷하게 관찰되었다. 경영자 예측공시가 이루어진 기업만을 대상으로 살펴본 결과에서는 경영자의 매출액 예측치와 실제치의 차이가 작고 예측기간이 짧을수록, 즉 예측치의 정확성이 높고 예측시점이 이익공시일에 가까울수록, 주가표류현상 수준이 더 뚜렷하게 줄어드는 것으로 나타났다. 본 연구는 먼저 국내에서 활발치 않은 주가표류현상에 관한 연구를 수행하였다는 점에서 그 의의가 있다. 기존의 연구들은 주가표류현상 자체나 원인에 주목한데 반하여 본 연구는 주가표류현상에 영향을 미칠 수 있는 요인으로 경영자 예측정보 공시를 제시하였다. 그리고 예측공시가 주가표류현상을 약화시킨다는 분석결과를 통해 경영자 예측공시의 유용성에 관한 중요한 시사점과 아울러 주가표류현상이 시장비효율성에 기인하고 있음을 보이고 있다. 더욱이 이와 같은 영향이 정보불확실성과 같은 기업의 특성 및 경영자 예측치의 속성에 따라서 차이를 보인다는 것을 고려했다는 점에서 본 연구에 추가적 의의가 존재한다.

This paper investigates how the voluntary disclosure in the form of management forecasts of future performance affect on Post–earnings announcement drift (PEAD). PEAD refers to the phenomenon that stock prices continue to move in the direction of the earnings surprise even after the earnings announcement date. It has been considered as one of the most puzzling market anomalies. Our first research question is that whether PEAD is less pronounced for firm-quarters with management forecasts than for firm-quarters without management forecasts. Management forecast is the voluntary managerial disclosure which predicts the firm's future performance prior to the reporting date. This has been reported after Regulation Fair Disclosure adopted in 2002. We predict that release of management forecasts of future performance will lessen information asymmetry and uncertainty, and can accelerate investor's response to the implications of announced earnings for future earnings, thereby reducing PEAD. Further, we examine that the mitigation effect of management forecasts on PEAD is more pronounced for firm-quarters with high information uncertainty companies. High information uncertainty companies refer to the firms whose expected cash flows are less knowable, perhaps due to the nature of their business or operating environment, and prior research contends that these firms are correlated to high drifts. As management forecasts will be regarded as more precious and useful information to investors in high information uncertainty firms, mitigation effect will be stronger in these companies. Next, we investigate whether the mitigation effect of management forecasts on PEAD varies with the accuracy of management forecasts and forecast horizon. To be more accurate, it means that the absolute value between actual earnings and management forecast is less. Horizon refers to the number of calendar days from the management forecast date to the earnings announcement date. Prior research suggest that a longer management forecast horizon corresponds to greater uncertainty faced by managers in forecasting earnings. Thus, the shorter the horizon, the more accurate management's forecast will be. Our sample consists of 855 firm-years over 2004-2008 period. The findings of the study are as follows: First, consistent with our prediction, observed relation between announced earnings surprises and subsequent abnormal returns are reduced by the issuance of management forecasts. Also, this mitigation effect is prominent in high information uncertainty companies. These findings suggest that management forecasts increase the transparency of firm's earnings process and provides value- relevant information to the investors, thereby reducing PEAD. In order to test for the relationship between the mitigation effect and the accuracy of management forecasts and forecast horizon, we used sub-sample of 330 firm- quarters which have provided at least one management forecast. We find that the mitigation effect of management forecasts on PEAD is smaller for firm-quarters with forecasts with more accurate and short forecast horizon. As management forecasts are voluntary and unaudited disclosures in which managers have substantial discretion, investors' reaction is different followings to its accuracy and horizon. This study has several contributions. First, by providing empirical evidence on the effectiveness of voluntary disclosures in alleviating the accounting anomaly of PEAD, this study contributes to the literature on both PEAD and voluntary disclosure. Second, our findings suggest that PEAD which occurs from investors' incomplete and delayed response to earnings news can be mitigated by management forecasts. Academic literature offers several explanations for why PEAD occurs and persists. Of all, our results support the view that investors underreact to the information conveyed during earnings announcement, or they process the information only after a delay. Lastly, we also show the evidence that mitigation effect of management forecasts varies with information uncertainty and quality of management forecasts. This can provide direct implications for managers, regulators, and investors.

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Ball, R / 1968 / An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers / Journal of Accounting Research 6:159~178

Ball, R / 1993 / Economic Determinants of the Relation between Earnings Changes and Stock Returns / The Accounting Review 68(3):622~638

이 논문의 저자 정보

이경태

소속기관 연세대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 13 이용수 40

이연진

소속기관 연세대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

논문수 4 이용수 14

최종원

소속기관 연세대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학 사회과학 > 지리학 > 국제·지역개발학

논문수 26 이용수 1,308

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