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본 연구에서는 한국과 중국 주식시장에서의 상호간 변동성 전이효과(Volatility Spillover Effect)가 존재하는지에 대한 검정을 실시하였다. 전세계 주식시장의 동조화가 진행되면서 미국 등 선진국 증시의 신흥 주식시장에 미치는 영향력이 갈수록 증대되는 가운데 2008년 리만 브러더스의 파산을 계기로 본격화한 금융위기는 그 진원지가 미국이었음에도 불구하고 신흥 주식시장으로의 파급효과가 매우 크게 나타났다. 이 현상과 관련하여 본 연구에서는 지역적 요인이라 할 수 있는 개도국 상호간의 시장 영향력이 범세계적 요인에 대한 영향력과는 어떠한 관계가 있는지를 GJR-GARCH-M 모형을 중심으로 분석하였다. 1996.1∼2009.5까지의 3,500일간의 표본을 대상으로 한 분석에서, 한국과 중국 주식시장에서는 공히 범세계 공통의 영향력뿐만 아니라 두 시장 사이의 상호 영향력이 유의미하게 존재하는 것으로 나타났다. 그러나 2007년 이후 세계 금융위기 국면에서는 한국시장에서 중국으로부터의 영향력은 유의미하지 않은 반면, 중국시장에서 한국으로부터의 영향력은 계속 유의미한 것으로 나타나 중국시장에서의 금융안정화 정책이 지역적 영향력을 고려한 미세조정(Fine Tuning)을 실시하여야 한다는 점과 인접국 충격에 대한 과잉반응의 축소를 위한 시장개방 확대의 필요성이 제기되었다.
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