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본 논문에서는 개별 주식 수준에서 누적 전망 이론(Tversky and Kahneman, 1992)을 따라 투자자들의 특정 자산에 대한 심리적인 선호를 담아냄으로써 미래의 기대 수익률을 설명할 수 있음을 검증하였다. 이 같은 현상을 뒷받침하고자, 투자자들이 투자 의사 결정을 함에 있어서 자산의 과거 수익률 분포를 통하여 해당 자산을 평가한다는 가설 또한 검증하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째로, 과거 3년치의 월별 시장 대비 초과수익률 중 양의 값을 가지는 것으로 구성된 누적 전망 이론값(이하, TK+)은 다음 시점의 수익률과 음의 상관관계가 있음을 밝혔다. 둘째로, TK+로 분류된 롱-숏 포트폴리오는 월평균 1.197%의 양의 수익률을 거두었으며, 포트폴리오 구성 이후 6개월 동안 유의한 설명력을 가지고 있음을 보였다. 또한, TK+의 설명력은 베타 및 시가 총액, 장부가치 대비 시장가치 비율, 모멘텀 효과 등의 통제 변수와 왜도 관련 통제 변수를 포함한 실증분석 결과 내에서도 그 유의성을 잃지 않았다. 마지막으로, TK+의 유의한 설명력은 누적 전망 이론의 확률 가중 함수의 관점에서 투자자들이 과거 수익률을 바탕으로 한 분포를 고려할 때, 꼬리 부분의 극단적인 분포를 과대평가함으로써 해당 자산을 선호하게 되는 특성인 복권 성향의 자산에 대한 선호로 해석될 수 있음을 밝혔다. 본 연구는 한국 주식시장에서 행동재무학적 현상이 나타나며 이를 통계적 분석을 통해 유의성을 보일 수 있다는 점에서 의의가 있다.
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감형규 / 2012 / 과거 거래량과 수익률에 기초한 포트폴리오 투자성과 분석 / 기업경영연구 19(1):243~259
김규영 / 2013 / 한국 주식시장에서 모멘텀효과는 정말 존재하는가? / 산업경제연구 26(4):1505~1531
김병준 / 2006 / 조건부 왜도에 의한 가격결정모형 검증 / 대한경영학회지 19(6):2407~2434
김상환 / 2012 / 과거 수익률을 이용한 거래전략의 성과분석 / 재무연구 25(2):203~246
김석진 / 2000 / 기업규모와 장부가/시가 비율과 주식수익률의 관계 / 재무연구 13(2):21~47
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