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소유구조와 기업가치 간의 관계에 대해 지금까지의 선행연구들은 일관적인 결론을 얻지 못하고 있다. 이는 실증분석에 있어 국가별, 시기별로 그 특징과 결과가 다르고, 소유집중도의 측정 방식도 다양하였기 때문이다. 따라서 본 연구는 기존연구의 소유분산 측정치인 최대주주 및 특수 관계자의 지분율, 소유분산괴리도 등이 실질적으로 주주의 영향력을 측정하지 못하고 있으며, 동시에 소유분산의 의미가 특정 변수로 상당히 제한되고 있다는 문제점을 보완하는 측면에서 새로운 연구방법론을 제기한다.
본 연구는 기본적으로 최대주주 등의 지분율 뿐 만 아니라 주주의 실질적인 지배력을 측정할 수 있는 샤플리 가치를 산출하여 소유분산과 기업가치 간의 관계를 분석하였다. 또한 이러한 최대주주 지분율 및 샤플리 가치를 통해 파악한 소액주주의 영향력(지니 계수)과 주요주주 간 분산 정도(허핀달 지수)를 소유분산에 대한 변수로 제안하였다.
이를 바탕으로 본 연구는 각 소유분산 변수들과 기업가치 간 관계에 있어 일관적인 경향이 존재하는 지를 살펴보았는데, 실증분석 결과 최대주주 및 특수관계자 지분율 및 이들의 샤플리가치, 그리고 샤플리가치에 의해 측정된 지니계수와 기업가치 간에는 음(-)의 관계가 있음을 확인할 수 있었다. 이는 높은 소유집중도가 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 기존연구들을 지지해주는 결과이며, 본 연구가 제시하는 소유분산에 관한 새로운 지표의 유용성을 시사한다.
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참고문헌 (33)
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Admati, A. / 1994 / Large Shareholder Activism, Risk sharing, and Financial Market Equilibrium / Journal of Political Economy 102 (6) : 1097 ~ 1130
Admati, A. / 2009 / The Wall Street Walk and Shareholder Activism: Exit as A Form of Voice / Review of Financial Studies 22 (7) : 2445 ~ 2485
Amihud, Y. / 2002 / Illiquidity and Stock Returns : Cross-Section and Time-Series Effects / Journal of Financial Markets 5 (1) : 31 ~ 56
Attig, N. / 2007 / Excess Control and The Risk of Corporate Expropriation : Canadian Evidence / Canadian Journal of Administrative Sciences 24 (2) : 94 ~ 106
Attig, N. / 2009 / Do Multiple Large Shareholders Play a Corporate Governance Role? Evidence from East Asia / Journal of Financial Research 32 (4) : 395 ~ 422
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