세계자본시장 변동성이 국내 외환시장과 주식시장에 미치는 비대칭적 전이효과 분석

신범철

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자료유형: 학술저널

저자정보: 신범철

저널정보: 한국기업경영학회 기업경영연구 기업경영연구 제18권 제4호

발행연도: 2011.1

수록면: 261 - 276 (16page)

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이 논문은 1990년 1월 3일부터 2010년 7월 23일까지 일별 종합주가지수(KOSPI) 종가수익률과원달러 환율, 그리고 세계자본시장의 변동성 지수인 일별 VIX 지수를 이용하여 1997년 외환위기와 2008년글로벌 금융위기 전후의 변동성 전이효과를 비교하고 안전자산선호 가설에 의해 그 효과를 설명하였다. 이를 위해 2변량(bivariate) DVEC(1, 1)-GARCH 모형을 바탕으로 세계자본시장의 변동성 충격이 외환시장과 자본시장에 미치는 비대칭적 효과를 실증적으로 분석하였다. 실증결과, 우선 원달러 수익률 평균모형에서표본기간과 상관없이 전일의 종합주가수익률에 대한 추정계수가 유의하게 나타난 반면 종합주가수익률 평균모형에서는 원달러 수익률이 유의하지 않게 나타났다. 이는 원달러 수익률이 종합주가수익률의 변화를 유발하는 것이 아니라 종합주가수익률이 원달러 환율의 변화를 초래하고 있음을 의미한다. 둘째 세계자본시장의변동성은 외환위기 이전 기간 동안 원달러 수익률과 주가수익률 평균모형에서 모두 유의하지 않게 나타났지만 외환위기 이후기간과 글로벌 금융위기 기간 동안의 경우 원달러 수익률의 평균모형에서는 양의 부호로,주가수익률의 평균모형에서는 음의 부호로 모두 유의하게 나타났다. 이는 세계자본시장의 변동성이 국내시장에 미치는 효과가 외환위기 이후 자본자유화 확대와 금융시장의 개방 확대로 점증되고 있음을 반영한 결과로 볼 수 있다. 셋째 조건부 분산 모형을 보면 모든 표본기간에서 전기의 ARCH항은 양의 부호로 유의하게 나타났지만 원달러 수익률과 주가수익률 공동의 충격에 대한 추정계수는 유의하지 않게 나타났다. GARCH항 역시 하나를 제외하고 모두 통계적으로 유의하게 나타났다. 이는 외환시장과 자본시장의 자체적충격에 대해서는 영향을 미칠 수 있으나 이 두 시장 공동의 변동성 충격이 공통적으로 영향을 미치지 않는다는 것을 의미한다. 마지막으로 세계자본시장의 변동성의 확대가 외환위기 이전에는 외환수익률과 주가수익률의 변동성을 감소시키는 것으로 나타나고 있으나 외환위기 이후에는 국내 변동성을 오히려 증가시키는것으로 나타났다. 또한 세계자본시장의 변동성 확대가 외환위기와 금융위기 이후 더욱 더 크게 나타나 위기후 두 시장의 변동성이 확대되고 있음을 보여주고 있다. 이 결과는 세계경제위기 시 투자자의 안전자산선호성향이 금융위기 이후 국내 외환시장과 주가시장의 변동성을 더 확대함을 의미한다. 이러한 변동성 파급효과와 세계자본시장의 동조화 현상은 국제 자산배분의 위험분산을 무력화시킬 뿐만 아니라 국내 투자자에게도 적지 않은 위험 요인으로 작용할 수 있음을 시사한다

This paper empirically examines asymmetric spillover effects of an increase in volatility of world capital markets on Korean foreign currency and stock markets using bivariate DVEC (1, 1)-GARCH model. The data employed for the study is daily series of VIX, won per U.S. dollar exchange rate and Korean composite stock price index (KOSPI) for the period of January 2, 1990 through July 23,2010. The VIX, a barometer of investor fear, is used as a proxy for world market volatility. That is,the change in the VIX should be expected to rise at a higher rate when world market fails than when world market rises. To facilitate comparison the VIX level, minute-by-minute values were calculated using index option prices dating back to the beginning of January 1986. This is specially important because documenting the level of market fear would provide useful benchmark information in assessing the degree of turbulence in markets. First, the rates of returns on won-dollar exchange rates are found to be negatively associated with the rates on expected returns on KOSPI in all sub-sample periods. On the other hand, the estimated coefficients of the rates returns on KOSPI are not statistically significant in the mean equation of the returns on won per U.S. dollar exchange rates. These results suggest that an increase in the returns on KOSPI should cause in Granger sense a decrease in the returns on Won per U.S. dollar exchange rates but not the other way around. This implies that ʻbad newsʼ of world capital markets could asymmetrically reduce the rates of returns on Korean stock markets. Second, empirical findings show that there are asymmetric volatility spillover effects of world capital markets on Korean foreign and stock markets, specially in global market crises. This confirms evidence that stock market in emrging countries should be sensitive to information released developed capital markets. Third, the spillover effect of VIX has been increased over the period after the global crisis. This implies that the volatility spillover effect of world capital markets on Korean Stock and foreign exchange markets has became larger as Korean financial and capital markets were rapidly liberalized after Korean foreign currency crisis. Finally, an increase in world market volatility is positively associated with expected returns on won per U.S. dollar rates but negatively with those on KOSPI for the period after Korean foreign exchange crisis. This suggests that investors tend to have safe assets by reducing risky assets of emerging markets to minimize portfolio risk caused by world financial crisis.

#비대칭적 변동성 #DVEC-GARCH #VIX #DVEC-GARCH #Asymmetric Volatility #VIX

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Bauwens, L / 2006 / Multivariate GARCH Models: A Survey / Journal of Applied Econometrics 21 : 79 ~ 109

Bolleslev, T / / Quasi Maximum Likelihood Estimation and Inference in Dynamic Models with Time Varying Constraint / Econometric Review 11 : 143 ~ 172

Bolleslev, T. / 1988 / A Capital Asset Pricing Model with Time-Varying Covariance / Journal of Political Economy 96 : 116 ~ 131

Bolleslev,T / 1990 / Modeling the Coherence in Short-run Nominal Exchange Rates: A Multivariate Generalized ARCH Model / The Review of Economics and Statistics 72 : 498 ~ 50

Doong, S / 2005 / Responses Asymmetries in Asian Stock Markets / Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 8 (4) : 637 ~ 657

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신범철

소속기관 한국기업경영학회

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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