상품파생상품의 금융화에 따른 변동성 및 금융시장 간의 상관관계 분석

유시용

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자료유형: 학술저널

저자정보: 유시용

저널정보: 한국기업경영학회 기업경영연구 기업경영연구 제19권 제5호

발행연도: 2012.1

수록면: 159 - 176 (18page)

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본 연구에서는 상품파생상품의 금융화가 진전되고, 국내외 금융시장의 통합화가 진전되면서, 상품파생상품의 변동성과 국내외 금융시장들 간의 조건부 상관관계가 어떻게 변화 하는지를 살펴보았다. 국내 주요 금융시장변수로서는 KOSPI 지수, 3년 만기 국채 유통수익률, 원/달러 환율 등이 고려되며, 해외 금융시장 변수의 경우 세계 주식시장의 대표지수로서 MSCI 지수, 세계 채권시장의 대표지수로서는 CITI 지수, 상품파생 상품시장 변수로서 대표적인 상품파생상품지수인 CRB 상품지수, 에너지의 대표지수로서 WTI 지수 등을 선정했다. 먼저 변동성에 대해서 살펴보면, 글로벌 금융위기기간의 모든 금융변수들의 변동성은 급격하게 증가하는 양상을 보이고 있다. 단지, 글로벌 채권시장과 상품파생상품시장의 변동성의 경우, 상대적으로 작게 나타나고 있으며, 글로벌 금융위기기간에도 상대적으로 작게 상승하는 것으로 나타났다. 그러나 상품지수의 구성요소 중의 하나인 원유 지수 WTI의 변동성은 다른 금융변수에 비해서 상대적으로 큰 편이다. 상품파생 상품 지수인 CRB 및 원유선물지수인 WTI와 국내주식(KOSPI) 간의 조건부 상관관계, 상품파생상품지수 및 원유선물지수와 글로벌 주식(MSCI) 간의 조건부 상관관계, 상품파생상품지수 및 원유선물지수와 원/ 달러환율 간의 조건부 상관관계 등은 전반적으로 정(+)의 값을 가지는 것으로 나타났으며, 글로벌 금융위기 이후 그 관계가 더 강화되는 것으로 나타났다. 그리고 원유선물지수인 WTI와 국내금리(KTR3) 간의 조건부 상관관계, 상품 파생상품지수(CRB) 및 원유선물지수(WTI)와 글로벌 채권시장(CITI) 간의 조건부 상관관계 등은 전반적으로 정(+)의 관계를 나타내고 있으며, 글로벌 금융위기 이후 그 관계가 더 약화되는 것으로 나타났다. 이러한 상품파생상품의 금융상품과의 조건부 상관관계의 변화는 전통적으로 대체투자 자산군으로 분류되어 왔던 상품 파생상품을 대상으로 한 투자나 위험관리에는 좀 더 신중한 분석이 요구됨을 의미한다. 상품파생상품의 금융화와 글로벌 금융위기로 인해서 상품파생상품의 자산군으로서의 특징이 많이 변화되었기 때문이다

In this paper, it is analyzed how the conditional correlations among commodity derivatives and domestic and global financial markets changes as the commodity derivatives financialize deeply. Recent development in commodity derivatives markets have exceptional in many ways. One of them is the financialization of the commodity derivatives. As the global economy is getting deeply integrated and performances of capital markets remain relatively low and the demand for raw materials surges, significantly increased amounts of money have flowed into the commodity markets. As a result, the market capitalization of the commodity derivatives markets has sharply increased since 2004. The financialization of the commodity derivatives changes characteristics of the commodity markets. Volatilities of prices of commodity derivatives increase and correlations between equities or bonds are changed. In this research, main concerns are volatilities and conditional correlations among commodity derivatives markets and global financial markets. Those include Korean stock market (KOSPI), Korean bond market, Korean won, US dollar foreign exchange market, global equity market (MSCI), global bond market (CITI), commodity derivative market (CRB), and energy market (WTI). DCC-MGARCH model is used to analyze volatilities of each index and conditional correlations among all variables. Volatilities of all indexes are sharply increased during the period of the global financial crisis. Volatilities of global bond market and commodity derivative market are relatively mild even during the crisis period. The index CITI for the global fixed-income market is composed of treasury bonds that are relatively stable than any other corporate bonds or equities. Relative low level of volatility of the commodity index is due to the heterogeneities of the composition of CRB index. However, the volatility of the crude oil market (WTI) is larger than those of other financial markets. Estimated conditional correlations change dramatically. The conditional correlations between commodity derivatives (CRB, WTI) and equity markets (KOSPI, MSCI) show overall positive, and they are strengthened after the global financial crisis. This is because the composition ratio of the oil in the commodity index is biggest. And the herding behavior of investors during the crisis period makes the degree of co-movement of KOSPI and MSCI prices higher. The conditional correlation between KOSPI and CRB shows overall positive and goes up during the crisis period, as does that of between KOSPI and WTI. This is due to the fact that, since the global financial crisis, investors regard increased demand for commodities and oil as the increased expectation of economic recovery. The conditional correlations between commodity derivatives (CRB, WTI) and fixed-income security markets show overall positive, but they are weakened after the global financial crisis. Since the financialization of the commodity derivatives and the global financial crisis changed characteristics of the commodity derivatives as the alternative asset class, investors and risk managers need to consider those changes

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참고문헌 (21)

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Bollerslev, T. / 1990 / Modelling the coherence in short-run nominal exchange rates:A multivariate generalized ARCH model / Review of economics and statistics 72 : 498 ~ 505

Cologni, A. / 2008 / Oil prices, inflation and interest rates in a structural cointegrated VAR model for the G-7 countries / Energy economics 38 : 856 ~ 888

Cunado, J. / 2005 / Oil prices, economic activity and inflation:Evidence for some Asian countries / Quarterly review of economics and finance 45 (1) : 65 ~ 83

Engle, R. / 2002 / Dynamic conditional correlation:A simple class of multivariate generalized autoregressive conditional heteroskedasiticity models / Journal of business and

Hamilton, J.D. / 1983 / Oil and the macroeconomy since world war II / Journal of political economy 91 : 228 ~ 248

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유시용

소속기관 한국기업경영학회

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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