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투자자들의 위험과 기대수익률에 대한 태도는 경제적 상황에 따라 달라지며 이와 관련된 변동 또한 비선형적이다. 따라서 거시적인 변수의 변동으로 인하여 채권 수익률이 변하는 과정을 비선형 구조로 설명하고자 한다. 본 연구의 목적은 회사채 지수 수익률을 비선형 STR(smooth transition regression)모형으로 설명하는 것이 적절한지 실증적으로 검정하고, 어떤 변수가 유의한 예측력을 가지는지 알아보고자 한다.
분석 결과, 기간 스프레드는 국면에 따라 예측력이 달라진다. 채무불이행 스프레드는 불황기에서는 낮은 등급, 그리고 호황기에서는 높은 등급에서만 유의적인 양(+)의 값을 가지며 대체로 낮은 등급일수록 영향을 더 많이 받는다. 배당 수익률은 호황기의 낮은 등급에서 양(+)의 값을 갖지만 불황기에서는 모두 비유의적으로 나타난다. KOSPI200 지수 초과 수익률은 두 국면에서 모두 높은 등급에서만 유의적이다. 이는 우리나라 채권시장의 발달로 인하여 신용등급이 높은 채권에서는 주식시장과 채권시장간의 대체관계가 성립됨이 알 수 있다. 실질 단기금리는 두 국면에서 모두 음(-)의 상관관계를 가지며 금리와 채권간의 반비례 관계가 있음을 보여준다.
선형 모형과 비교하여 비선형 STR모형에서의 잔차 제곱 합의 비율은 모든 등급에서 감소하고 수정 결정 계수 또한 높게 나타남으로써 이는 비선형모형에서의 예측력이 더 우수함을 알 수 있다.
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참고문헌 (31)
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Ang, A. / 2003 / A No-arbitrage Vector Autoregression of Term Structure Dynamics with Macroeconomic and Latent Variables / Journal of Monetary Economics 50 : 745 ~ 787
Aslanidis, N. / 2002 / Smooth Transition Regression Models in UK Stock Returns / University of Manchester
Berument, H. / 2007 / Inflation Uncertainty and Interest Rates: Is the Fisher Relation Universal / Applied Economics 39 : 53 ~ 68
Brock, W. A. / 1996 / A Dynamic Structural Model for Stock Return Volatility and Trading Volume / Review of Economics and Statis 78 : 94 ~ 110
Campbell, J. Y. / 1993 / Stock and the Term Structure / Journal of Financial Economics 18 : 373 ~ 399
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