한국 자본시장의 이상현상에 대한 재검토

정정현; 김병곤; 김동회

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자료유형: 학술저널

저자정보: 정정현 김병곤 김동회

저널정보: 한국금융공학회 金融工學硏究金融工學硏究 제11권 제3호

발행연도: 2012.1

수록면: 83 - 116 (34page)

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본 연구는 한국 자본시장에서 기업규모와 시장가치에 대한 장부가액(B/M)비율에 추가되는 이례적 변수가 존재하는가를 검토하였다. 검토대상이 되는 변수는 모멘텀, 순주식발행, 발생액, 자산증가율, 그리고 수익성 등이다. 1992년 7월부터 2010년 6월까지의 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장에 상장되어 있는 종목 중에서 금융업과 부동산업을 제외한 종목의 월별수익률 자료를 이용하여 분석하였다. 본 연구에서는 이상현상이 모든 표본에서 동시에 발생하는 것이 아니라, 특정한 표본에서만 발생할 가능성이 있다는 점을 감안하여 전체표본을 시장가치에 따라 극소규모, 소규모, 대규모의 하위표본으로 구분하여 분석하였다. 이상현상을 실증적으로 검토하기 위한 분석방법으로는 소트 방법과 FM 회귀분석방법을 이용하였다. 한국의 자본시장에서 소트 방법과 회귀분석방법을 동시에 적용하였을 때, 모든 기업규모별 하위표본에서 일관성 있는 이상현상은 발견되지 않았다. 하위표본에 따라 약간의 차이는 있지만, 대체로 일관성 있게 나타나는 이상현상은 주식발행효과이다. 순주식발행(NS)이 증가하면 주식의 평균수익률은 하락하는 경향이 있는 것으로 나타나고 있다. 모멘텀 현상에 대해서는 회귀분석에서 이상현상이 존재하는 것으로 나타나지만, 소트 방법에서 포트폴리오 간에 수익률 차이가 발견되지 않았다. 발생액과 자산증가율에 관련한 이상현상은 회귀분석에서 관찰되지 않았지만, 소트 방법에 의한 포트폴리오 수익률 간에는 통계적으로 유의적인 차이가 발견되었다. 수익성 이상현상은 분석방법에 따라, 그리고 하위표본에 따라 주식의 평균수익률에 주는 영향의 방향이 다르게 나타났다. 본 연구에서 분석결과는 미국시장에서 모멘텀, 발생액, 순주식발행 등에 관련한 이상현상이 일관성 있게 발견되고 있다는 증거를 제시한 Fama and French (2008)의 연구결과와 차이가 있다.

Previous studies in the area of capital market anomalies suggest that there exist several anomalies in addition to firm size and book-to-market ratio effect. These anomaly variables are net stock issue (NS), accruals (Ac/B), momentum (Mom), growth in asset (dA/A), and profitability (Y/B). This paper explores the pervasiveness of these return anomalies via sort and regressions estimated separately on microcaps, small stocks, and big stocks. All the stock returns data of listed firms in KOSPI and KOSDAQ market except financial and real estate firms for the period from July 1990 to June 2010 are examined. The sample firms are grouped as the market capitalization of the equity. The breakpoints are 20th percentile and 50th percentile of the KOSPI market cap. Firms with market cap below 20th percentile are grouped as microcap. Firms over 50th percentile are big stock, and firms between the two breakpoints are small stock. The sort method is to detect a simple picture of how average returns vary across the spectrum of an anomaly variable. The equal-weighted return and value-weighted returns of portfolios are computed, where portfolios are composed by sorting stocks on the variable of interest. For all variables except momentum, the sorts are done once a year at the end of the June, and monthly returns calculated from July through June of the following year. The momentum portfolios are rebalanced every month. The monthly return on a stock is measured net of the return on a matching portfolio formed on size and B/M ratio. The matching portfolios are the 25 value-weighted size-B/M portfolios, based on independent sorts of firms into market cap and B/M quintiles. The cross-section regression approach of Fama and MacBeth (1973) is applied to test whether anomalies are distinct and which anomalies have a marginal ability to predict stock returns. The regression models impose functional relation between anomaly variables and stock returns. This is the reason why regression approach is applied to analysis the return effects of multiple anomaly variables. The result of anomalies test in Korea capital market is not clear. Any anomaly variable doesn’t have pervasive return effect in all sample groups with both test methodology of sorts and regression. Though, net stock issue (NS) decreases stock return in big stock group. Momentum effect is detected in regression, but significant differences among momentum portfolio returns are not observed in sorts. The anomalies according to accrual and the growth in asset are observed in sorts, but regression coefficients of these variables are not significant. These results are not consistent with Fama and Frech (2008), which suggests that anomalies with momentum, accruals, and net stock issue are prevail in US stock market.

#이상현상 #이례적 변수 #모멘텀 #주식발행효과 #발생액 #자산증가율 #수익성 #Anomalies #Anomal Variable #Momentum #Net Stock Issue #Profitability

참고문헌 (30)

참고문헌 신청

Banz, R. W. / 1981 / The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks / J ournal of Financial Economics 9 (1) : 3 ~ 18

Basu, S. / 1977 / Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price-Earnings Ratios: A Test of the Efficient Market Hypothesis / J ournal of Finance 32 (3)

Bhandari, L. C. / 1988 / Debt/Equity Ratio and Expected Common Stock Returns: Empirical Evidence / J ournal of Finance 43 (2) : 507 ~ 528

Daniel, K. / 2006 / Market Reactions to Tangible and Intangible Information / Journal of Finance 61 (4) : 1605 ~ 1643

DeBondt, W. F. M. / 1985 / Does the Stock Market Overreact? / J ournal of Finance 40 (3) : 793 ~ 805

이 논문의 저자 정보

정정현

소속기관 창원대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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김병곤

소속기관 창원대학교

주요연구분야 사회과학 > 경영학

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