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기존 해외채권투자의 이익 또는 효익(welfare)에 대한 연구는 투자기회선의 확대 여부에 대한 실증분석이 주를 이루어왔다. 그러나 본 연구는 투자기회선의 확대여부가 아닌 투자확대에 대한 효용증감여부에 초점을 맞추어 해외채권투자의 유용성을 평가하고자 하였다. 즉 해외채권 투자시 투자자 효용이 증감하였는지를 보고자 하였다. 본 연구에서는 효익의 측정치를 일반균형 이론 하에서 도출하였다. Xia (2001)의 연구를 확장하여 CEW (certainty equivalent wealth)의 개념을 해외채권투자에 적용하였고 효익 증감 정도를 폐쇄형 공식으로 유도하였다. 도출된 효익은 국내외 자산 간의 상관관계, 위험회피정도, 채권시장 불확실성에 대한 위험의 시장가격 (market price of risk)에 의해 영향을 받는 것으로 나타났다. 효익의 실제 규모를 파악하기 위하여 실증분석을 수행하였다, 자료는 단순화를 위하여 해외채권의 경우 미국의 국채로 한정하였고 우리나라 및 미국 국채자료를 이용하여 효익 모형을 추정하였다. 불확실성에 대한 위험의 시장가격과 같은 변수는 횡단면자료를 이용하여야만 추정이 가능하므로 추정을 위하여서는 아파인(affine) 금리기간구조 추정에 자주 사용되는 칼만필터링 방법을 사용하였다. 회귀분석을 이용하여 앞서 추정된 위험의 시장가격등 본 연구에서 도출된 각 설명 변수별 효익에 대한 영향력을 살펴보았다. 그 결과, 한국의 경우 2005년부터 2008년까지 국내 투자자 관점에서 해외채권투자를 포함하여 분산투자로 인한 효익의 정도는 긍적적 요인보다는 부정적 요인이 강할 수 있었던 것으로 나타났다.
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참고문헌 (11)
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/ 2004 / 국민연금 중장기 기금운용 / 국민연금
Brennan, M. / 2002 / Dynamic Asset Allocation under Inflation / Journal of Finance 3 : 1201 ~ 1238
Burger, J. / 2003 / Board of Governors of the Federal Reserve System
Jorion, P. / 1989 / Asset Allocation with Hedged and Unhedged Foreign Stocks and Bonds / J ournal of Portfolio Management : 49 ~ 54
Levy, H. / 1988 / The Benefit of International Diversification in Bonds / Financial Analysts J ournal 44 : 56 ~ 64
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