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본 연구는 KOSPI200 주가지수선물과 옵션의 헤지효과를 Markowitz(1952), Fishburn (1977), Ederington(1979), Howard and D’Antonio(1987) 등의 모형을 이용, 평균-분산 효율성, 총변동성 및 다운사이드 리스크 감소효과, 샤프비율의 개선효과 측면에서 분석 하는 것을 목적으로 한다. 헤지효과를 비교․평가하기 위하여 2001년 1월부터 2011년 1월까지인 10년간의 KOSPI200 주가지수선물과 옵션의 일일 종가에 대해, 부트스트래핑 (bootstrapping)방법을 적용하여 총 100,000개의 표본데이터를 추출하였다. 특히 선물 헤지에 대해서는 헤지비율을 1%에서 100%까지, 옵션헤지의 경우 머니니스(moneyness)를 95%에서 105%까지 각각 1% 단위로 변화시켜가면서 헤지성과를 측정하였다.
헤지성과를 분석한 결과, 첫째 총변동성과 다운사이드 리스크의 감소효과 측면에서는 선물매도헤지가 가장 우수한 것으로 나타났다. 둘째, 총변동성을 최소로 하는 선물헤지 비율은 0.97～0.98이고, 다운사이드리스크를 최소로 만드는 선물헤지비율은 0.94～0.95인 것으로 나타났다. 셋째, 샤프비율의 개선 측면에서 가장 우수한 헤지전략은 5% 외가격 콜매도인 것으로 나타났는데 특히 3% 이상의 외가격 콜매도헤지의 경우 변동성이 큰 시장에서 헤지 전과 비교하여 표준편차를 감소시킬 뿐 아니라 기대수익률도 증가시키는 것으로 나타났다. 넷째, 풋매수전략은 변동성감소 측면과 샤프비율개선효과 모두에서 선물과 콜옵션 보다 헤지성과가 낮은 것으로 나타났는데 이는 옵션의 시장프리미엄이 과대평가되어 있는 현상과 관련이 있기 때문인 것으로 풀이된다.
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참고문헌 (36)
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정진호 / 2003 / KOSPI 200, S&P 500 주가지수 선물시장간 헤지모형의 성과비교에 관한 연구 / 대한경영학회지 16(1):15~319
정한규 / 1999 / KOSPI200 현․선물간 최적헤지비율의 추정 / 재무관리연구 16(1):223~243
Whaley, R. / 2002 / On the Return and Risk of the CBOE BuyWrite Monthly Index / Journal of Derivatives 10(winter):35~42
Adam, M. / 1999 / Risk Value Analysis of Covered Short Call and Protective Put Portfolio Strategies / Finanzmarket und Portfolio Management 13 (4) : 431 ~ 449
Ahmadi, H. / 1986 / The Effectiveness of Futures and Options in Hedging Currency Risk / Advances in Futures and Options Research Part B : 171 ~ 191
정한규 / 1999 / KOSPI200 현․선물간 최적헤지비율의 추정 / 재무관리연구 16(1):223~243
Whaley, R. / 2002 / On the Return and Risk of the CBOE BuyWrite Monthly Index / Journal of Derivatives 10(winter):35~42
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Ahmadi, H. / 1986 / The Effectiveness of Futures and Options in Hedging Currency Risk / Advances in Futures and Options Research Part B : 171 ~ 191
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