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본 연구는 한국금융시장을 대표하는 4대 은행금융지주의 개별주식선물시장과 현물시장사이의 가격발견기능 및 변동성의 비대칭적 특성분석을 통한 시장효율성을 검정하고자 하였다. 이를 위하여 2008년 5월 7일부터 2010년 12월 30일까지 신한금융지주, KB금융지주, 우리금융지주 및 하나금융지주의 현물과 최근월물 선물시장자료를이용하여 VECM(p)에 기초를 둔 Granger 인과관계분석 및 Nelson(1991)의 EGARCH-M 모형을 추정하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다.
첫째, 4개의 금융지주회사 개별주식선물시장과 현물시장의 수준변수(level variable)사이에는 장기적인 균형관계가 존재하는 것으로 나타났다.
둘째, VECM(p) 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석결과, 전반적으로 각 금융지주회사 선물의 현물시장에 대한 가격 발견 기능이 통계적으로 유의한 수준에서 존재하는 것으로 나타났다.
셋째, 금일 4대 금융지주회사 개별주식선물과 현물시장은 전일의 가격변동으로부터 10%∼27% 사이에서 영향을 받는 것으로 나타났다.
넷째, 각 개별주식선물과 현물시장에서 변동성의 비대칭적인 정보이전 효과를 분석한 결과, 4대 금융지주회사 개별주식 선물시장의 조건부변동성은 호재(good news)보다는 악재(bad news)에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다.
이러한 실증분석결과는 Sakthivel and Kamaiah(2010), Chan et al.(1991), Lien and Tse(2000), Yang et al.(2001) 등의 연구와 일맥상통하고 있으며, 또한 대체적으로 4대금융지주회사 개별주식 선물시장이 현물시장보다 정보에 더 효율적인 시장임을 보여주고 있다.
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참고문헌 (27)
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Bollerslev, T / 1986 / Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity / Journal of Econometrics 31 (3) : 307 ~ 327
Chan, K / 1991 / Intraday volatility in the stock index and stock index futures markets / Review of Financial Studies 4 (4) : 657 ~ 684
Cheung, Y. W / 1990 / The dynamics of S&P 500 index and S&P 500 futures intraday price volatilities / Review of Futures Markets 9 (2) : 458 ~ 486
Cox, C / 1976 / Futures trading and market information / Journal of Political Economy 84 (2) : 1215 ~ 1237
Dickey, D. A / 1979 / Distribution of the estimators for autoregressive time series with a unit root / Journal of the American Statistical Association 74 (366) : 427 ~ 431
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