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본 연구는 고빈도거래자(high frequency trader, 이하 HFT)의 호가 및 매매 행태와 수익성에 대하여 ELW(Equity-linked warrants)시장을 대상으로 분석하였다. 또한, HFT의 시장참여가 제반 요소들을 통제한 후에도 시장유동성과 시장효율성에 체계적으로 영향을 미치는지 분석하였다. 분석을 위해 시장개설 이후 2011년 7월(5년 8개월)까지 한국거래소에 상장된 ELW 종목의 실시간 호가장과 매매장을 이용하였다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, HFT가 과도한 매매로 인한 거래비용에도 불구하고 이익을 얻는다는 해외연구 결과와 마찬가지로 ELW 시장의 HFT도 이익을 얻고 있었다. 둘째, HFT의 매매이익은 개인투자자가 아닌 LP와의 거래를 통해 얻고 있었다. 알려진 바와 같이 개인투자자들은 LP와의 거래를 통해 많은 손실을 입었지만, HFT가 매매에 참여한 종목에서는 개인투자자들도 이익을 얻고 있었다. 셋째, 시장위험, 옵션적 특성 등의 제반 요소들을 통제하더라도HFT의 시장참여가 시장 스프레드를 감소시키고, 장중변동성을 축소시켜 시장유동성을 제고했다. 또한, 시장가격과 이론가격의 차이로 산출한 괴리율도 감소하여 시장효율성이 향상되는 결과를 보였다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, HFT가 가격괴리에 대한 빠른 인지와 차익거래를 통해 정상가격으로의 회귀속도를 높여 시장효율성을 제고하고 있음을 확인하였다. 둘째, HFT의 수익이거래세 면제라는 제도적 특징과 비효율적으로 유동성을 공급하고 있는 LP와의 거래에서 기인하였음을 제시하였다. 셋째, 세계적으로 가속화되고 있는 주문속도 경쟁에서 금융시장 안정과 투자자 보호를 위해 HFT에 대한 규제방향을 고민하는 금융당국에 의미 있는 결과를 제시하고 있다. 시장은 HFT로 인해 유동성이 향상되고 시장효율성도 제고되는 이익을 얻고 있기에 불공정한 조건을 가지고 경쟁매매시장에 참여하는 것은 금지해야겠지만, 부족한 시장유동성과 비효율적 시장상황에서 발생하는 차익거래를 포착하고 이익을 얻는 행위는 장려해야 할 것이다.
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